商业业绩压力较大,地产业绩大幅增长

    公司前三季度实现营业收入 69.7 亿元,同比增长 57%,归属母公司净利润 13.27 亿元,同比增 125.82%,折合 EPS: 1.05 元,其中地产 EPS: 0.97元,商业约亏损 800 万元(不含百盛等投资收益),业绩略超预期。商业前三季度收入增长 25.6%(不含库尔勒),预计天百同比持平,友好商场同比增长 15%,美美百货同比增长约 10%,外地门店保持较高增速。地产单季度结算约 6 亿元,累计结算约 27 亿元,预计全年将结算 30 亿以上。

    处于快速扩张期,费用压力仍然较大

    1)公司前三季度毛利率为 30%,环比持平,同比大幅提升 5.7 个百分点,主要因为地产业务大幅结算,其中商业毛利率为 20.2%,环比基本持平,同比微幅下降 0.18 个百分点,主要因为一方面新开店拉低毛利率水平,另一方面打折促销增加,导致毛利率有所下降。期间费用率为 14.12%,同比下降 0.67 个百分点,环比提升约 1 个百分。其中商业期间费用率为 18.93%,同比大幅提升 1.84 个百分点,环比提升 0.86 个百分点,主要因为去年四季度新开门店及今年三季度新开阿克苏门店导致费用明显增加。2)7 万平米阿克苏项目已经于三季度开业,四季度没有新开项目,预计明年库车县(3.3万平)、昊元(10 万平)、博乐市(4.5 万平)和西山路项目(1.3 万平)累计 19 万平将开业,商业费用压力仍然较大。3)地产项目累计结算约 55,预计仍有 30 亿元左右可结算。

    盈利预测及投资建议

    公司处于快速扩张器,主业面临较大压力,地产成业绩贡献主力,有利于增强业绩弹性。公司市值只有 29 亿,从公司所处区域、重估值、并购等因素考虑,市值有所低估,有可能受益于国企改制和并购。 调整 2013-2015年 EPS 为:1.40、1.03、0.10 元,主业为: -0.08、-0.2、0.10 元,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:新疆区域消费下滑,外延式扩张具有不确定性。