地产结算致收入和利润大幅增长

    公司上半年实现营业收入50.6亿元,同比增长124.62%,归属母公司净利润2.62亿元,同比增长317.45%,折合ESP:0.84元,其中商业0.12元,地产0.75元,其他为-0.03元。1)商业部分:商业收入26.89亿元,同比增长31.43%,主要因为2012年新开4家购物中心门店以及3家超市卖场。①分季度看:Q1同比增长31.62%,Q2同比增长27%,增速略有下滑。②分业态看:百货收入18.52亿元,同比增长28.28%,毛利率同比下降0.9个百分点;超市收入6.78亿元,同比增长48.75%,毛利率增加0.07个百分点;家电收入1.43亿元,同比增长18.73%,毛利率增加0.11个百分点。2)地产部分:上半年地产实现收入21.28亿元,毛利率为46.53%,低于2012年的47.35%的水平,净利润为4.67亿元,净利率为21.96%。3)商业部分毛利率为16.41%,同比下降0.55个百分点,主要因为:公司促销力度加大; 2012年新开4家购物中心,新店毛利率只有11%左右,从而拉低了毛利率水平;公司积分兑换等政策在上半年落实较多,也导致毛利率下降。

    下半年经营展望

    1)商业部分:公司现有百货及购物中心门店建筑面积为 37万平,预计 2013年十一之前阿克苏 7 万平购物中心将开业,西山路项目 1.32 万平,目前物业仍未交付,预计2013年开业可能性较小,昊元上品店将推迟至 2014年开业,新开门店面积增速较快,短期带来较大费用压力。2)地产项目: 2013 年中期,预收款为 18.5 亿元,中报已结算 21.3 亿元,完成全年计划的 77%,预计今年地产结算收入有望超过 2012 年(27.6亿)。

    盈利预测及投资建议

    公司在疆内具有天然资源优势,我们看好公司所在区域的长期发展前景,但公司正处于快速扩张期,主业盈利面临较大压力,地产成业绩贡献主力,目前市场对此已经反映比较充分。公司市值只有 28.5 亿,从公司所处区域、重估值、并购等因素考虑,市值有所低估。此外,地产融资政策放松预期也有利于促进公司市值修复。预计 2013-2015年 EPS为:0.96、1.1、0.39元,主业为: -0.10、0.16、0.25元,合理价值 11元,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:新疆区域消费下滑,外延式扩张具有不确定性。