收入表现优异，主业业绩承压

    公司一季度实现收入18.3 亿元，同比增长50.1%，归属于母公司金利润4198 万元，同比下降12.61%，折合EPS：0.135 元，业绩符合预期。其中，汇友房地产实现收入2.24 元，净利润5803 万元；万嘉热力实现收入6245 万元，净利-1787 万元。扣除地产和万嘉热力之后，商业收入增长约33%，商业利润约2700 万，同比下降44%。商业综合毛利率为20.45%，同比下降0.43 个百分点，主要因为新门店及促销增加；销售费用率同比增加0.71 个百分点，管理费用同比增加0.24 个百分点，主要因为新开店导致租金、折旧、水电费等增加，财务费用增加0.91 个百分点，主要因为手续费增加，新建项目开业，贷款利息停止资本化以及债务融资利息增加。

    2013 年经营展望-费用压力较大，地产成业绩贡献主力

    1）收入及费用规划：2013 年，预计公司房地产销售收入将与2012年度持平，商业主营业务收入较2012 年度增长15-30%，并努力控制营业成本及费用的上升，确保营业成本、费用与2012 年度相比增长不超过60%。

    2）外延式扩张计划：2013 年，阿克苏天百时尚购物中心（7 万平米）、西山路佳雨i 城综合性社区百货卖场（1.3 万平米）、昊元上品项目（10 万平米），合计18.3 万平，预计将于三季度开业。3）3 个地产项目合计面积145.45万平，2012 年已进入结算期，并实现销售收入27.6 亿元，预计2013 年地产项目收入与2012 年持平。

    盈利预测及投资建议

    公司在疆内具有天然资源优势，我们看好公司所在区域的长期发展前景，但公司正处于快速扩张期，主业盈利面临较大压力，地产成业绩贡献主力。预计2013-2015 年EPS 为：0.96、1.1、0.63 元，主业为： -0.26、-0.05、0.20 元，合理价值11 元，维持“谨慎增持”。

    风险提示：新开门店培育期过长，租金、人工等成本大幅上升。