公司4月27日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入18.30亿元，同比增长50.10%，利润总额9551万元，同比增长57.30%，归属净利润4198万元，同比下降12.61%；扣非净利润3940万元，同比下降12.05%。摊薄每股收益0.135元。每股经营性现金流1.41元。

    简评和投资建议。公司一季度收入18.3亿元，大幅增长50.1%，其中汇友房地产确认收入2.24亿元，万嘉热力贡献6245万元；剔除两者后，商业主业15.43亿元，测算仍有30%以上的较好增长（1Q12无地产收入），主要来自2012年5家新店外延增量及老店稳定增长。我们估计，一季度友好商场收入增长约10%，天山商场销售基本持平。因地产业务具有较高毛利率，一季度毛利率同比增加2.19个百分点至22.41%。

    费用方面，销售费用大幅增长79%，费用率增加0.89个百分点，主要来自汇友房地产代销手续费以及新店费用；管理费用增长32%，主要增量为租赁、水电及折旧摊销等新店费用，但在收入大幅增长基础上，费用率仍减少1.11个百分点。由于贷款项目开业而利息费用化、计提银行债务融资工具利息，以及信用卡手续费增加，一季度财务费用大幅增加1665万元至2698万元，抵消了销售费用率的减少（0.22个百分点），导致期间费用率同比增加0.41个百分点至15.10%。

    收入大幅增长及毛利率提升，带动营业利润同比增长82.10%；但因2012年同期汇友房地产收到经营扶持资金875万元（1Q13无）以及有效税率大幅增加近11个百分点，一季度利润总额和净利润（非归属）分别增长57.30%和37.11%。

    由于汇友房地产5803万元净利润中仅50%比例（2902万元）归属于公司，而万嘉热力（83.19%）亏损1787万元，给公司带来1487万元权益亏损，因此一季度公司归属净利润为4198万元，同比下降12.61%。剔除两者后，一季度商业主业归属净利润为2783万元，同比下降近40%，主要是新店拉低主业毛利率以及产生费用较多所致。

    维持对公司的判断：公司作为新疆商业龙头，具备规模竞争优势，并且百货和超市均在快速扩张之中，能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。长期看有可持成长能力，但短期主业压力较大。

    根据公司开店节奏，2012年5家新开店集中于下半年，而2013年按计划仍将新开佳雨城项目（2013年中，1.32万平米）、阿克苏店（2013年10月，自有7.05万平米）及昊元上品店（2013年10月，租赁10.1万平米），合计面积18.5万平米，因此预计2013-2014年主业业绩仍面临较大压力，但公司持股50%的汇友地产项目2013-2014年度合计仍可贡献权益利润8.12亿元左右，对应EPS约2.61元，因此未来两年仍可较好对冲主业亏损，整体业绩仍可观。

    维持盈利预测。预测2013-2015年EPS为1.14元、1.24元和1.35元，同比增长6%、8.6%和9.3%，其中2013年地产贡献利润约1.12元，商业主业略盈利。公司当前股价8.92元，考虑其2013年主业仍难实质性盈利，股价有短期波动风险，但从长期角度看，公司在优势区域处于竞争领先地位，并通过快速外延扩张提升竞争力，具备长期价值，另有地产业务价值增厚，维持12.62元目标价（13年商业0.5倍PS+地产剩余收益合2.61元EPS）和“增持”评级。

    风险与不确定性。新的外延扩张项目带来业绩压力；地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。