净利润下降5.1%，实现EPS0.20元

    2012年上半年公司分别实现销售收入22.5亿、营业利润6,490万，分别同比增长30.7%、-13.9%，实现母公司净利润6,218万，同比增长-5.1%，对应EPS为0.20元。扣除非经常性损益后净利润同比增长-10.1%，对应扣非后的EPS0.189元。上半年主业毛利下降及期间费用率上升导致净利润增速低于收入增速的主要原因。上半年实现毛利率19.9%，比2011H下降了0.9个百分点；实现期间费用率16.1%，比2011H上升了0.2个百分点，其中主要是管理及财务费用率比2011H上升所致。另外，上半年因持有交易性金融资产带来公允价值变动损失-108万元，比2011H减少了152万元。上半年因对友好百盛的长期股权收益下降致上半年投资收益比2011H减少了336万元。综合致上半年营业利润同比下降13.9%。上半年因政府补助增加致营业外收入比2011H增加1050万元，减小了净利润下降幅度。

    2季度期间费用率上升3.1个百分点

    2季度收入增速基本与1季度持平，同比增长29.6%（1季度31.7%）；2季度毛利率19.5%，基本与1季度持平（1季度20.2%）。2季度期间费用率大幅增长是导致上半年净利润增速大幅下降的主要原因。2季度销售/管理/财务费用率分别比1季度上升0.2/2.5/0.4个百分点，上半年期间费用率合计17.9%，比2011H上升了3.1个百分点。

    上半年零售主业同比增长32.5%

    上半年零售主业同比增长32.5%，实现毛利率17.0%，比2011H下降0.9个百分点。上半年房地产收入同比大幅下滑，上半年实现收入仅67万，比2011H下降了91.2%。

    2季度费用摊销占比上升影响上半年业绩，下调至“中性”

    上半年（尤其是2季度）主业毛利下降及期间费用率上升导致净利润增速低于收入增速的主要原因。上半年公司零售主业收入同比增长32.5%，较一线城市10%左右的增速表现突出，但毛利比2011H略有下降。从全年来看，尽管作为西部中心城市受行业景气度下滑影响较小，但下半年期间费用率摊销压力仍将影响公司业绩。不考虑下半年房地产业绩释放，预计2012~14年EPS为0.52/0.60/0.67元/股，对应的PE为23/20/18倍，下调至“中性”评级。