支撑评级的要点

    主力店增长放缓，成长门店步入收获期。

    2012 年外延扩张迅猛，费用压力较大。

    地产业务今年 4 季度步入结算高峰期。

    评级面临的主要风险

    地产业务结算进程低于预期。

    新增门店销售情况低于预期。

    估值

    考虑到公司 2012 年有10 个项目开业（3 家购物中心、2 家社区百货店、4 家超市和伊犁天百二期），总投资额超过 15 亿元，且部分大型项目集中于下半年开业，我们认为 2012-13年公司营收将有较大幅度的增长，但是15 亿元的资本性支出，将给公司期间费用和财务费用带来较大幅度的增长，此外以伊犁天百目前纯百货毛利率 12-13% 为参考标准，外埠新店的百货毛利率水平较低，老店百货调档升级，超市销售占比升高，均将拉低公司整体零售业务的毛利率水平。因此 2012-13 公司零售业务利润将面临较大的压力，我们下调 2012-14 年主营业务（不含地产业务）的盈利预测每股收益（不含非经常性损益）分别至 0.424、0.466和0.669元。2012-14年地产业务每股收益为 0.616、0.434和0.397元，合计每股收益（不含非经常性损益）1.04 、0.9和1.07 元。鉴于公司零售业务正处于快速扩张期，成长门店步入收获期，及集团 2011-15年零售业务收入实现 100 亿元(其中百货占比 55% ，超市占比为30% 或者更大一些，电器销售占比为 10%) 的发展目标，我们维持公司买入评级，维持目标价位 15.35元。