2011年及2012年一季报分析

    公司2011年商业主业保持高增速，同比增长47.98%。一季度新门店继续保持高增长态势，老门店增速有所下降。从规模上看，销售收入在10亿左右门店增速放缓。天百一季度同比增7%；友好商场一季度同比增23%；美美友好同比增33%；库尔勒同比增长80%以上；独山子同比增长47%；伊犁门店一季度实现销售收入7000多万。超市和家电一季度继续保持高增长。

    超市销售2.78亿元，同比增长42%，毛利率水平和去年相当；家电一季度实现0.75亿元销售，同比增长55%，毛利率和去年相比略有提升，增速较快主要是绝对值偏低所致。公司综合毛利率水平略有下降，门店平均毛利率下降0.5个百分点左右。毛利率下降主要与商品结构有关，2011年低毛利率的黄金珠宝等销售较好，占比有所提升。同时，公司促销活动也对毛利率有一定影响。公司新门店销售规模达到4亿元以后，毛利率会逐步提升。

    外延式扩张较快，费用增幅较大

    2012年公司共有8个项目将会开业，其中五个购物中心，合计面积为21万平米，与现有百货门店面积相当；两个超市，面积为2.38万平；1家家电及家具卖场，面积为2.58万平。开业会带来大量的费用支出，费用不是很乐观，据测算，折旧摊销以及租金将增加3500万元，对业绩形成一定压力，但随着公司地产项目的陆续结算，业绩压力将会有所好转。

    盈利预测及投资建议

    公司商业主业在自治区内具有天然资源优势，我们看好公司所在区域的广阔长期发展前景，尽管公司较大的资本开支和快速的扩张会对未来两年业绩有所影响，但大量的房地产利润结算将大大缓解这种压力，预计公司2012年EPS分别为1.55，2013-2014年摊薄EPS为：1.18、1.37元，商业部分EPS分别为0.44、0.48、0.68元，目标价14元，维持“买入”评级。

    风险提示：新疆消费下滑，外延式扩张具有不确定性。