2011年EPS0.46元，扣非后0.44元，超出预期

    2011年全年实现收入、利润总额分别为38.6、1.6亿元，分别同比增32.4%、33.2%，归属于母公司净利润1.4亿元，同比增36.2%，对应摊薄后的EPS为0.46元，超出我们预期的0.42元。利润分配方案为每10股派现金0.5元。第四季度实现销售收入12.6亿元，占全年的32.7%，同比增长34.4%，增速比前三季度略高；第四季度实现母公司净利润6373万元，占全年的25.6%，同比增长33.2%。2012年一季报收入增长31.7%至12.2亿，实现扣除非经常损益的EPS0.14元，同比增长18%。

    11年公司零售主业收入同比增48%，但零售主业毛利率下滑1个点 2011年公司的零售业务合计销售收入34.9亿元，同比增48.0%。天山百货店、友好商场、美美友好、友好百盛四家成熟门店分别实现含税销售额14.7、13.0、6.0、9.6亿元，其中美美友好同比增70%以上；次新店中库尔勒天百、独山子金盛实现销售收入2.7、1.5亿元；2011年新开业的伊犁天百国际购物中心8个月实现销售收入1.8亿元，创公司新开业门店的最高纪录。2011年公司新开业1家购物中心、1家家电卖场和6家超市。

    公布定增方案引入战投，2013年一季度前拟新增8家购物中心 公司3月的非公开发行预案拟募集不超过5.03亿，发行价8.75元/股，乌鲁木齐国有资产经营有限公司1.8亿认购2050万股，领翔投资3.24亿元认购3700万股。用以新建8家分布于奎屯、阿克苏、石河子、乌鲁木齐及伊犁的8家门店，其中7家将于2012年开业运营，1家于2013年2月开业。另外，2011年房地产业务收到预售款19.8亿元，预计2012年下半年满足确认收入条件的地产项目，将陆续确认，预计可缓解部分盈利压力。

    2012年新店扩张压力增加，维持“谨慎推荐”评级 2011年公司年报业绩表现略超预期，1季报的增长表现横向比较也较好。2012年公司开始进入大规模新增门店高峰，公司计划12年将新开业7家的购物中心，，加上地产项目盈利仍可维持一定的增速。到2013年一季度，开业一年以下的购物中心将有8家以上，可能对当年的费用产生压力，同时购物中心相对的低毛利也可能拉低公司整体毛利率水平。预计2012~14 年EPS为0.55/0.65/0.71元，对应的PE为20/17/16倍，维持“谨慎推荐”评级。