业绩符合预期，2011&1Q2012 净利润同比增长 36.15%/25.57%：
公司 2011 年实现营业收入 38.60 亿元，同比增长 32.36%，归属于上市公司股东的净利润为 1.43 亿元，同比增长 36.15%，折合 EPS 0.46元，符合我们预期。公司拟向全体股东每股派送现金红利 0.05 元（含税） 。而1Q2012 公司实现营业收入 12.19 亿元，同比增长 31.68%；利润总额 0.61亿元，同比增长 35.81%；而归属于母公司净利润为 0.48 亿元（全面摊薄后EPS=0.154 元）同比增长 25.57%，远低于利润总额增速，主要是由于实际所得税率同比增加 2.83 个百分点至 14.76%。 考虑到公司一季度收到经营扶持资金 875.15 万元，扣非后净利润增速为 18.03%。公司 2011 年年报及1Q2012 季报较高的收入增速我们认为反映了中西部未来零售业态仍有较大的潜力可以挖掘。
乌鲁木齐仍是收入大本营，渠道下沉后毛利率出现必然的下滑：
公司 2011 年主营业务收入同比增长 31.90%，其中商业部分占主营业务收入比重达 93.12%，同比增长 47.98%至 34.80 亿元，增幅较大。从地区分布看，乌鲁木齐仍是公司的大本营所在，占主营收入比为 88.13%，但增速较疆内其他城市为缓，2011 年同比增长 25.25%。库尔勒市是公司发展最快的区域，2011 年主营收入同比增长 90.56%，占比亦提升至 5.43%。 2011 年公司主营业务毛利率微降 0.88 个百分点至 18.60%。其中商业主业毛利率下滑 1.00%个百分点至 16.90%。分地区看，各地区主营毛利率均出现不同程度下滑， 乌鲁木齐/克拉玛依/库尔勒市分别下滑0.36/0.10/0.82个百分点至 19.44%/14.10%/11.20%。 而 1Q2012 期间公司综合毛利率同比降低 0.92 百分点至 20.22%， 主要原因是公司新开伊宁天百后促销力度加大以及二三线百货自身毛利率较一线百货有所降低所致。
期间费用率控制得当，但需注意财务费用未来的开支：
2011 年公司期间费用率为 16.04%，同比上涨 0.57 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为 0.91/-0.48/0.15 个百分点至5.71%/9.66%/0.68%。销售费用同比上涨 57.33%，主要是由于人工成本上升所致。公司管理费用控制得当，同比增长 26.04%，低于营业收入增速。
而财务费用率的上升主要是因为贷款增加、 利率上调和银行信用卡手续费增加三方面因素造成。
而 1Q2012 公司期间费用率为 14.69%，同比降低 0.22 个百分点，销售/管理/财务费用率分别同比变化为-0.14/-0.23/0.15 个百分点至4.58%/9.26%/0.85%，尽管 2012 年一季度公司销售和管理费用率受到较高的收入增速稀释同比有所下降， 但我们发现公司财务费用环比绝对额持续上升，3Q2011-1Q2012 三个季度公司的财务费用分别为 512/772/1033 万元，主要是由于公司贷款增加致利息支出增加所致。从 1Q2012 公司的负债率77.42%、公司带息债务/全部投入资本 48%（1H2011 仍为 26%）来看以及流动负债占债务比例高达 76%三个指标来看，公司下半年地产业务的结算将成为缓解资金流较为紧张的关键因素。
公司门店梯队逐渐形成，公司具有较好的股价弹性：
中长期而言，我们认为友好集团的门店梯队已经初步形成，除了目前已经开业的天百、友好商场、 ，美美百货、友好百盛（分红门店） 、独山子、库尔勒、伊犁等门店外，2012 年年内公司奎屯购物中心、阿克苏天百时、石河子友好超市、伊犁铜锣湾二期项目、库尔勒友好超市、长春路友好时尚购物中心、怡和大厦购物中心、中环路购物中心、西山路友好超市等众多项目的开业，将使得友好集团的零售百货业态大大加强规模优势和品牌效应，预计未来三年公司的门店梯队将逐步形成。而较好的外延扩张性以及垄断优势将使得公司的股价具有一定的业绩弹性，在平淡的零售股内是不可多得的资源。
维持增持评级，六个月目标价 11.92元：
不考虑地产业务，我们调整公司 2012-14 年 EPS 分别至 0.40/0.49/0.67 元（之前为 0.39/0.45/0.62 元）,认为公司合理价值在 11.92 元（含地产业务 1.92 元） ，对应 2012 年主业 25倍市盈率。公司作为新疆零售龙头企业，中长期的零售连锁发展依然被我们看好，但短期未来四个季度新开门店较多，因此 2012 年零售主业我们认为爆发性增长较为困难，维持增持评级。
风险提示：公司新门店培育期过长，规模扩张时管理风险，新疆地区民族冲突的不确定因素