公司发布2011年年度报告：报告期内，公司实现营业收入38.6亿元，同比增长32.36%；营业利润1.59亿元，同比增长25.52%；归属于母公司所有者的净利润1.43亿元，同比增长36.15%：扣非后净利润1.37亿元，同比增25.35%；实现基本每股收益0.46元，同比增36.2%。公司拟每1股派发现金0.05元（含税）。

    分析与判断

    全年收入同比增长32.4%，得益于同店增长强劲公司实现营业收入38.6亿元，同比增长32.4%，主要原因为公司旗下所有百货门店都保持了20%以上的同店增长，增速最高的达118%（库尔勒天百），我们估计百货业务总体增长在45%左右。11年地产业务因结算进度仅1千万收入。

    商业毛利率下降1个百分点，导致了整体毛利率的下滑11年综合毛利率较10年下滑了0.46个百分点。主要是占比达90%以上的商业毛利率显著下滑了1个百分点，11年商业毛利率为16.9%，处于08-11年的最低水平。

    我们推测应是超市业务占比提升和新开门店增多拉低毛利率。

    费用率上升0.57个百分点，主要由于人均薪水上涨19%整体费用率为16.04%，较10年上升0.57%，其中销售和财务赍用率分别上涨0.91%和0.15%。员工费用率较10年上升0.5%，11年人均工资较10年上涨了19%。长期借款的增加和刷卡消费比例的增多导致财务费用率上升。

    有效税率降低导致净利润增速高于营业利润

    11年有效税率12.4%，较10年下降3.9%，使得净利润增速较营业利润增速高。

    12年-1季度经营情况

    12年1季度，公司实现销售收入12.19亿元，同比增长31.7%。综合毛利率20.2%，

    同比下降0.9%。汇友房地产收到875万元经营扶持基金，使得利润总额同比增速达高于营业利润增速。实现归属于母公司净利润4803万元，同比增长25.6%。

    盈利预测与投资建议

    预计12-14年的EPS（考虑增发摊薄效益）分别为0.59、0.68和0.91元，增速分别为29%、16%、33%。其中预计12年商业贡献EPS O．32元；地产12年进入结算期，贡献EPS 0.27元。目前股价11.22元，对应12-14年PE为19X、16X和12X，给予公司强烈推荐的评级。

    风险提示

    地产结算进度低于预期、开店速度低于预期、新店培育时间过长。