业绩符合预期，收入及利润保持高速增长

    公司2011年实现营业收入38.6亿元，同比增长32.36%，商业同比增长47.98%，远高于总体收入增速；归属于母公司净利润1.43亿元，同比增长36.15%，实现每股收益0.46元，业绩符合预期。一季度营业收入同比增长31.68%，归属于母公司净利润同比增25.57%，继续延续高增长态势。商业毛利率下降1个百分点，主要因为占公司收入比重较高的天山百货及美美友好进行比较频繁的促销活动，拉低毛利率水平。销售费用大幅增长57.33%，费用率同比提升0.9个百分点，主要因为职工薪酬及劳务派遣费的大幅增长。

    2012年经营展望

    公司储备项目较多，可支撑公司中长期可持续发展。公司现有百货门店建筑面积为22万平，今年将开业5家购物中心面积为21万平米，是现有门店面95.45%，新门店开业后总体建筑面积将实现翻倍，为此后几年业绩快速增长奠定基础。我们测算2012年新增物业导致的折旧摊销额在3000万左右，另外估计4个租赁项目的租金2012年计提数为500万左右，综上所述，2012年由物业所增加的直接成本在3500万，巨量商业面积的入市将在未来几年大幅提升公司销售收入，但当年物业折旧摊销、租金、开办费等新增费用和培育期内亏损将对公司盈利形成短期压制。

    盈利预测及投资建议

    公司商业主业在自治区内具有天然资源优势，我们看好公司所在区域的广阔长期发展前景，尽管公司较大的资本开支和快速的扩张会对未来两年业绩有所影响，但大量的房地产利润结算将大大缓解这种压力，预计公司2012年EPS分别为1.55，2013-2014年摊薄EPS为：1.18、1.37元，商业部分EPS分别为0.44、0.48、0.68元，目标价14元，维持“买入”评级。

    风险提示：新疆消费下滑，外延式扩张具有不确定性。