公司2019H1 产量、营收、净利润分别同比+31%、+24.32%、+53.68%，均大幅增长。公司在Permian 同类企业中具备储采比优势，实现油价行业领先，综合成本与平均水平相当，盈利能力领先，市值相对低估。套保工具有助于抵御油价波动，但同时对净利润影响较大，需持续关注。当前公司管理层变更风险较小，正采取措施积极管控遗留问题。预计公司业绩仍将持续增长，维持“买入”评级。

    产量持续增长，页岩油增产迅速，上半年营收净利均大幅增长。公司19H1 生产和销售原油及天然气854 万桶油当量，同比增长约31%，增幅全部来自MossCreek 页岩油田，该油田19Q1、Q2 产量分别为45600、47400 桶油当量/天，符合我们此前全年生产油气1700 万桶油当量的预期。19H1 营业收入26.7 亿元，同比增长24.32%，符合预期；归母净利润3.71 亿元，同比增长53.68%，低于此前预期，其中套期保值工具的公允价值变动收益为-4.56 亿元，大幅拖累公司净利润。

    公司在同类企业中具备储采比优势，实现油价行业领先，成本、费用与行业平均水平相当，盈利能力领先，市值相对低估。公司当前为立足Permian Midland盆地的小型页岩油企业，与Permian 的其他独立页岩油生产商相比，公司剩余储量可采年限为18.39 年，含油比高达90%左右，实现油价稳定在45 美元/桶油当量以上，作业费用与财务费用位居行业前列，但油气资产折耗成本和管理费用均高于行业平均水平，导致成本费用端整体与行业平均水平相当，盈利能力处于行业前列。根据可对标公司的市值EV/EBITDAX 平均倍数，公司的企业价值应为33 亿美元左右，当前公司市值明显偏低。

    套保工具有助于抵御油价下行风险，但其对净利润影响仍应予以关注。美国商业银行贷款要求页岩油企必须对近12 个月产量的50%和未来12 个月预期产量的25%进行套期保值。套保工具的对冲保证了公司在油价下跌时期净利润的波动幅度远小于油价的波动幅度，增强页岩油企对油价波动风险的抵御能力。但2019 年以来，套保工具的公允价值收益波动成为净利润波动的主要影响因素，预计19 年10 月公司持有的Collar 和SWAP 合约将达600~735 万桶，合约平均价格波动1 美元，所产生的净利润波动将达4200~5145 万元，相当于公司2018 年全年净利润的7.0%~8.6%，预计未来套保工具的公允价值收益波动将成为影响公司净利润波动的主要因素。

    公司管理层变动可能性较小，现任管理层积极管控遗留问题及风险事项。7 月11 日通过匿名邮件提议罢免公司部分董、监事的议案已经法律认定无效，由于部分参与提案的股东已处于被托管、拍卖状态，因此无法满足持股占比达10%的要求，当前公司管理层变动的风险较小。现任管理层上任以来，通过计提减值准备、诉讼等手段积极管控遗留问题所导致的风险。此外，2019 年5 月13日公司有11.57%的股份集中解除限售，目前已部分减持，短期内公司不存在限售股份继续解禁的风险。

    风险因素：行业：国际油价大幅波动的风险；中美贸易冲突导致的汇率波动风险。公司：页岩油气产量不及预期的风险；套保工具公允价值大幅波动的风险；公司前管理层任期内积累的风险事项尚未完全披露；公司控制权发生变化的风险。

    投资建议：由于国际油价预期下调，因此下调公司2019-21 年营收、净利润预期，但预计公司业绩仍将持续增长。2019 年无涉诉事项减值计提拖累，预计公司净利润将大幅增长。预计2019-21 年归属上市公司股东的净利润为11/13/15 亿元（原预测为15.6/17.9/19.4 亿元），对应EPS 预测分别为0.17/0.20/0.23 元，当前股价对应PE 分别为13/11/9 倍。在此基础上，我们按照2020 年15 倍PE、1.2 倍PB 估值（取均值），给予公司目标价3.00 元，维持“买入”评级。