投资要点

    高油价叠加油气产量上升，公司Q3 业绩亮眼符合预期。公司2018 年前3季度实现营业收入35.6 亿，同比+506.71%，归母净利润6.36 亿，同比+640.54%；其中Q3 营业收入14.13 亿，同比+200.18%，环比+19.58%归母净利润4.05 亿，同比+432.84%，环比+176.99%，公司Q3 业绩亮眼，基本符合我们此前预期。其中2017 年8 月Howard & Borden 页岩区块并表导致公司营收及净利润同比大幅增长，Q3 归母净利润环比大幅增长主要是由于2018Q2 下属美国孙公司归还前期借款产生的罚息和发行债券费用一次性摊销产生财务费用3686.61 万美元，摊薄公司Q2 净利润所致。

    Howard & Borden 页岩区块增产迅速。公司2018Q3 生产并销售原油366.18 万桶，天然气55.15 万桶油当量，截止2018 年9 月30 日已累计生产并销售原油932.35 万桶，天然气142.37 万桶油当量，与我们此前所预测的全年销售原油1160~1260 万桶，天然气170~190 万桶油当量的情况较为吻合。其中，Hoople 常规油气区块的产量总体变动不大，油气产量增长主要来自于Howard & Borden 页岩区块。

    Howard & Borden 页岩区块油气开采成本低廉，盈利能力强。公司的Hoople 常规油田油气折耗成本、运营成本分别约为18.5、17.2 美元/桶，而Howard & Borden 页岩区块对应的折耗、运营成本仅分别为8、12 美元/桶。2017 年8 月页岩区块并表大幅摊薄桶油成本，公司完全成本从2017H1 的64 美元/桶大幅降至30.69 美元/桶，目前已降至28 美元/桶左右。

    预计公司未来实现油价保持在50 美元/桶以上，盈利能力可观。预计2019H2前，由于伊朗、委内瑞拉等国的影响，OPEC 石油供给整体呈紧缩态势，同时美国页岩油受运力限制，全球原油供给紧张，油价中枢仍将小幅上行，同时，Permian 盆地油价贴水15~20 美元/桶导致公司实现油价约为50 美元/桶；2019H2 及以后，美国页岩油气运力限制有望解除，国际原油价格可能会受到一定冲击，但同时页岩油的价格贴水也将逐步恢复正常，预计公司未来实现油价将保持在50 美元/桶以上。

    风险因素。1、油价波动的风险；2、公司页岩油气产量不及预期；3、公司前管理层任期内积累的风险事项尚未完全披露；4、公司股权分散，控制权可能随时发生变化。

    盈利预测、估值与评级。公司专注于油气开采及销售，油气开采成本可控，储量规模可观，产量不断增长，预计实现油价将稳定在50 美元/桶以上。我们预计公司2018－2020 年的营收将持续增长，基于实现油价小幅提高的谨慎假设下，且充分考虑部分其他投资项目减值以及套保影响，维持2018/19/20 年公司归属上市公司股东的净利润为预测8/14/16 亿元，对应EPS 分别为0.12/0.20/0.23 元。在此基础上，参考国际、国内同行估值，结合一级市场并购估值，我们按照公司2019 年15 倍PE、1.8 倍PB 估值的均值，给予公司目标价3.60 元，维持“买入”评级。