事件：

    公司公告18 年半年报及油气行业生产数据情况。18 年上半年公司实现营业收入21.48 亿元，同比增长近17.5 倍，实现归属于上市公司股东的净利润2.41 亿元，同比增长492.1%，实现扣非后净利2.3 亿元，同比增约22.6 倍。

    评论：

    业绩大增归因于Howard & Borden 油田并表。公司自2014 年股东更迭之后，开始确定进军海外油气行业，先后完成Hoople 油田和Howard & Borden 油田的收购，且分别于2015 年12 月和2017 年8 月起并表。业绩同比大增主要归因于并表范围之改变。

    上半年产销量稳步增长，折价源自美国页岩油管道运输瓶颈。公司上半年油气行业实现营收21.48 亿元，实现油气当量产量653.4 万桶，折合为日产量为3.6 万桶/天，其中石油产量占比76.7%，达3.13 万桶/天；天然气产量占比13.3%，当量产量0.48 万桶/天，二季度单季油气当量产量已达3.9 万桶/天，环比明显增长。

    由于公司18H1 已实现套保损益-3477.8 万美元直接冲减当期营业收入，我们将这部分冲减加回，并假设天然气平均现货价格2.86 美元/mmbtu 为实现价格，折算原油部分的实现价格为60.8 美元/桶，贴水-4.6 美元/桶，贴水环比一季度下降约5 美元/桶。原油大幅折价主要源自美国页岩油管道运输瓶颈，自6 月起Midland产地价格开始较休斯敦港口价格大幅折价，与公司经营数据体现的趋势相一致。

    资产成本低、增产效果好，产量透明可追溯是新潮能源的核心优势。公司在2015年底油价情绪最悲观时刻准确出手，并购Howard & Borden 油田，按16 年水平测算完全成本为24 美元/桶。由于大宗商品和油服价格有所回暖，区块整体成本有所上升，估计为30 美元/桶左右。截至目前区块北部仍有约3/4 面积区域待开发，增产潜力大；在现有区块打井速度没有明显增加的情况下，区块产量实现跃升，表明现有井位的生产情况良好。我们一直强调，与其他海外油气资源运营商不同的是，新潮能源资产所在的德州地区油气产业链条齐备、市场化程度高、产量情况透明可追溯，优势非常明显。

    风险逐步释放，18H1 计提减值1.9 亿，后续仍存计提压力。制约公司业绩释放的原因主要有两点：一是区块当前财务费用较高，主要是美国子公司为发行债券提前归还借款的罚息（2091.17 万美元）和发行费用摊销（1595.44 万美元）所致，目前公司已经成功发债（成本6.5%左右）归还所有短期高息贷款，债务成本预计将资本化；二是上半年计提坏账减值损失1.9 亿，主要是应对哈密矿权投资、方正信托等事项，预计年内仍有继续减值压力。目前公司股东治理情况也已稳定，风险已经逐步释放。

    投资价值值得看好，鉴于存在减值压力，给予审慎推荐评级。假设2018-2020年实现油价59/65/71 美元/桶，当量产量3.8 万、4.4 万和5 万桶/天，18 年所得税率降至21%，全年减值5 亿。预计18-20 年公司实现归属于上市公司股东净利润6.3/14.1/22.2 亿元，现价对应PE 24.4、11 和7 倍。鉴于存在减值风险，暂给予“审慎推荐”评级。

    风险提示：国际油价大幅下滑；公司治理风险。