事件: 公司近日公布三季报: 前三季度,公司实现营业收入 24.46 亿元,同比减少 10.69%;实现归属上市公司净利润 9801.79 万元,同比增长 0.15%。其中第三季度,公司实现营收 9.79 亿元,同比减少 46.24%;归属上市公司净利润995.29 万元,同比减少 42.94%。点评:

    专网市场拓展缓慢,不及预期,金融电子业务持续增长,。 公司第三季度实现营收 9.79 亿元,同比减少 46.24%;归属上市公司净利润 995.29 万元,同比减少 42.94%。 营收与额净利润均下滑, 主要是通信业务中东信网络和专网的无线集群业务发展不及预期。 从上半年分项业务看, 通信电子同比下降 4.43%,金融电子设备同比增长 25.25%。 其中金融电子自 13 年以来已经连续实现 20%以上增长。 我们预计随着公司在城商行、 农信市场、和海外等新市场的开拓,金融电子业务的增长趋势有望延续。

    高毛利的金融电子带动公司毛利率略有上升, 三费占比基本持平。 前三季度, 公司毛利率为 11.91%, 较去年同期的 10.96%增长 0.95%, 主要是高毛利的金融电子营收占比提高, 近年来金融电子毛利率均超过 25%。 2015年上半年,金融电子占比 25.63%,较去年同期的 22.04%提高 3.59%。 前三季度三费整体营收占比为 9.04%,去年同期为 8.8%, 基本持平。

    短期受益金融电子的持续增长,中长期看金融电子的国产化趋势以及公司在专网领域的爆发。1、虽然专网业务不及预期,但是我们认为公司坐拥 TETRA 和 PDT 技术,背靠中国普天,资源禀赋突出,未来仍有望在国内公安专网/地铁专网/政务网不断获得市场突破。2、金融电子在国产化趋势下,持续高增长。 公司已经成为中国工商银行第一大 ATM 机器客户; 另外,公司 CRS 循环机突破了光大银行。 2015 年上半年,公司积极拓展农信市场,新增多家城商行客户。另一方面稳步开拓海外市场,订单数量大幅增长。 未来金融电子的持续高增长的趋势有望延续。

    盈利预测: 15 年来看,公司受制专网业务市场开拓缓慢,但金融电子持续高增长保证公司业绩保持平稳;中长期来看,我们仍然看好公司在专网领域的资源禀赋以及同时拥有的 TETRA 和 PDT 技术,未来将在专网市场不断获得突破; 金融电子国产化趋势未来几年有望延续。 预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.15 元、 0.19 元和 0.25 元,维持“增持”评级。

    风险提示: 专网业务不及预期;金融电子增长放缓。