事件:

    2014年4月30日公司发布一季报:2014年1季度实现营业收入6.01亿,同比增长15.33%,实现归属于上市公司股东的净利润2357万,同比下降48.28%,每股收益0.02元。

    点评:

    受13年1季度地产结算收益影响同比大幅下滑,实际业绩明显好转 2014年1季度实现营业收入6.01亿,同比增长15.33%,收入的增长主要来源于贸易业务和部分金融电子业务,数字集群业务尚无规模结算;实现归属于上市公司股东的净利润2357万,同比下降48.28%,利润大幅下滑的主要原因为:13年1季度公司控股子公司杭州东方通信城结算房地产项目额外获得2552万净利润,扣除该项目影响后,实际公司业绩同比增长18%,明显好转。

    实际毛利率基本持稳、未来有望上升,费用率略降、未来将保持趋势, 2014年1季度公司整体毛利为13.22%,同比下滑5.5个百分点,主要为结构性变化因素,即13年1季度有2552万地产结算净利润推升了毛利率,分业务来看毛利率基本维持稳定。未来随着公司金融电子业务的持续快速发展,高毛利率的数字集群业务规模启动,公司毛利率有望结构性上升。 从费用率来看,2014年1季度公司三项费用率12.11%,同比略降,销售费有所增长主要为数字集群业务拓展所致,整体费用率未来将随着公司规模的扩大而保持稳步下降趋势。

    不改14年全年业绩高增长预期,未来订单有望不断持续落地

    尽管公司14年1季度业绩相对一般,但我们不该公司14年业绩高增长预期: 1、数字集群业务即将爆发:3月中旬公司中标大连公安专网项目(连同地铁)金额达9千万,是公司正式进军公安专网数字集群业务以来的第一个大订单,也是是近年来(12年底以来)公安专网数字集群行业的第一个规模订单,意义重大,标志着公司数字集群业务开始爆发,通过此次项目可以积累规模供货和实施经验,将推动公司数字集群业务继续快速发展。我们认为,公司坐拥TETRA和PDT技术,背靠中国普天,资源禀赋突出,未来数字集群规模订单有望持续落地,分享行业的爆发,获得高速成长。

    2、金融电子业务保持高增长:同时,在ATM机业务方面,今年是公司主要客户之一工商银行的采购大年,其采购也将不断推进国产化,公司将受益匪浅;并且,公司今年有望实现农行的突破。此外,公司前期收购的银星金融扩大了公司的金融业务产品线,有利于公司提供金融电子综合解决方案,推动公司金融电子业务快速发展。

    因此,我们认为14-15 年公司将受益于公安数字集群行业的爆发以及ATM机业务的快速增长而实现业绩爆发增长。

    此外,公司在原有交换网络业务的基础上积极转型的信息消费安全相关业务也有望在14年有一定突破:信令网关和媒体网关均通过贝尔测试,很快将在移动4G网上使用,未来全力拓展行业应用及信息安全市场领域,预期14年将突破一定集团客户,实现商用案例,打开公司在信息消费安全领域新的成长空间。

    盈利预测:14年来看,公司数字集群业务开始爆发增长、金融电子业务快速成长,并且公司股权激励行权条件要求公司14年业绩同比增长52%以上,因此,我们判断公司14年业绩将爆发增长60%以上。中长期看,我们看好公司受益于公安专网的规模建设以及金融电子解决方案的建设而快速发展,维持14-16年EPS为:0.28元、0.40元、0.50元,对公安专网落地持续关注,重申“增持”评级。

    风险提示:公安专网推进低于预期、行业竞争激烈