东方通信2013年实现收入434.3亿元,同比增长4%;净利润1.9亿元,同比增长0.6%,实现EPS 0.15元,业绩符合预期。14年公司集群业务开始爆发,金融电子业务持续快速增长,业绩将进入快速增长期。我们看好公司未来的发展,预计14-16年EPS为0.24/0.33/0.44元,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    业绩符合预期,毛利率维持稳定,费用率有所下降。13年业绩增长乏力,主要因公安专网市场启动推迟,集群业务收入下降64%所致。14年随公安PDT市场启动,公司业绩将进入快速发展期。13年综合毛利率为12.5%,各业务毛利率基本稳定,后续随高毛利率的集群业务占比提升,综合毛利率将稳步上升。此外,13年管理费率为7.4%,同比下降1.3个百分点,主要因公司稳定了研发费用,14年随收入增长费用率有望保持下降的趋势。

    无线集群业务迎来爆发期。14年公司集群业务开局良好,3月中标大连公安数字集群项目,连同地铁项目金额达9000万元。14年将是PDT规模启动之年,发改委有望审批转移支付资金用于PDT建设,今明2年撬动70亿左右资金规模。PDT即将进入密集招标期,百亿PDT市场即将开启。公司具备成熟的PDT系统产品,并逐渐补齐终端短板,有望凭借央企背景及政府资源抢占市场份额,分享行业的爆发。

    金融电子业务保持较快速增长。从ATM市场来看,受益于一体机的增加及农村地区的增长,行业整体增速在15%-20%左右。国内厂商受益进口替代加速,增速会高于行业。公司ATM机业务目前客户主要以工行、中行、邮储为主,未来有望进入农行和建行。且收购杭州银星,形成产品与客户资源上的协同。13年金融电子业务增长19%,预计未来能保持20%左右的增速。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。14年公司集群业务开始爆发,金融电子业务持续快速增长,业绩将进入快速增长期。我们看好公司未来的发展,预计14-16年EPS为0.24/0.33/0.44元,分别对应14-16年48/35/26倍PE,维持“审慎推荐-A”投资评级,建议密切关注PDT市场规模及订单情况。

    风险提示:公安PDT进程低于预期,电子金融客户开拓不达预期。