报告导读

    公安集群招标一旦启动,公司业绩将高增长

    投资要点

    金融电子增长稳定,集群业务将在2013年爆发

    公司目前主营业务是ATM制造与销售,国内市场20%的增长和一体机销售占比的提升是公司ATM业务增长的主营驱动。此外,我们预计全国警用集群系统“模转数”升级大幕在2013年开启,集群业务是公司未来弹性较大的业绩增长点,业务收入规模将从2012年的1亿迅速上升到2016年的15亿。

    业绩驱动因素

    1)公安集群“模转数”规模的增加;2)公司在公安集群市场份额的增加;3)农村和三四线城市ATM需求的上升。

    有别于大众的认识

    1) 市场认为与民营企业相比公司缺乏做大业绩的动力。而我们认为:公司确定未来10 年将有较确定的期权激励计划,并且股权激励规模上限是股本的10%。国资委对公司股权激励计划的认可隐含其对公司未来高增长的预期,同时也隐含公司未来考核预期的提升,公司管理层做大业绩动力充分。

    2) 市场认为公司数字集群业务在公安市场不能占较大份额。而我们认为:公司的方案在兼容性和性能上的表现出色,是公司核心竞争力。技术的优势可以给客户带来更好的体验并保护原有网络设备的投资。公司在公安市场的份额未来将达到30%。

    3) 市场认为公司资产结构不尽合理。而我们认为:公司资产中现金、固定资产目前回报很低,影响公司ROE水平。但集群业务的规模发展将有效消化产能和闲置资金,提升ROE。集群产品架构也决定其研发边际成本很低。

    看好公司数字集群业务,首次覆盖给予“买入”评级

    公司主营业务增长确定,同时我们看好数字集群业务在未来3年中警用集群在全国范围“模转数”进程中的表现。考虑到收入确认周期,根据模型测算,预计2013-2015年公司EPS为0.16、0.25、0.43元,对应PE为39、25和14倍,目前股价相对低估,首次覆盖给予“买入”投资建议。