报告摘要：

    逐步剥离传统业务，转型已近成功。公司于 2006 年开始了转型发展，从公司 2011 年年报来看，公司毛利率已经由 2006 年的 2.18%上升到了13.60%，公司逐年递减低毛利率的制造业务，以 ATM机器为业务支撑，投入资金努力开展无线数字集群业务。

    金融电子目前为公司贡献最大利润。ATM机的销售与运维 2011 年为公司贡献了超过 50%的利润，可以说金融电子业务目前是公司的主体。ATM机市场每年增速 20%-25%，增速稳定。目前公司自主品牌与代销品牌市场份额 12%左右，市场空间较大。公司从商行到大行再到农信社的营销策略符合市场增速变化，前景看好。

    无线数字集群经过多年投入终开花。经过多年研发和投入，2011 年公司数字集群业务正式商用，已取得杭州和沈阳的订单，公司还在江苏、浙江、山东等众多省份和地区建立了实验网，今后发展值得期待。公司 eTRA数字集群技术是国内唯一的全自主技术系统，符合政策方向。我们认为无线数字集群是公司未来新的盈利增长点。

    电信增值等其他业务为公司提供较好的现金流。目前公司电信增值业务以及网优网规业务规模不大，但盈利增速较为稳定，2012 年预计利润5000-6000 万；电子制造由于未来集群业务的需要保留了 17 条生产线，每年利润 1000 万。另外加上其他收益公司在非主营业务上每年收益在8000 万左右，为公司主营业务的研发提供了较好的现金流。

    投资策略。我们预计公司 2012 年-2014 年的 EPS 分别为 0.26 元、0.40元和 0.54 元，对应 PE 分别为 24 倍、16 倍和 12 倍，2013 年给予 20 倍的估值，6 个月目标价 7.9 元，首次给予“强烈推荐”的投资评级。