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    1. 通信电子制造业务。（1）2011年预计收入8-10亿元。其中，终端收入占比30%-50%，有和天语合作。其余系统模块业务，包括给阿尔卡特、贝尔、海康威视等大厂代工。2月刚与英国Tetra终端制造商赛普乐签订战略协议，第一步为其生产Tetra整机，第二部贴牌代工。这部分业务选择大客户，以避免生产线频繁调整、利用率低。 （2）与MOTO的合作：合资公司东信移动电话公司原来是合并报表的，现在公司业务重组，手机业务全部停掉，2011年无收入，与MOTO的合作全面停止。因此造成整个通信电子业务的营业收入降幅较大，但2012年将不会出现此情况。

    2. 交换传输业务。业务主要包括两部分： （1）网络优化服务（2011年收入约2.5亿元），主要是做服务，每年20%左右的增速。 （2）电信增值业务平台、软件。这部分在以前好的时候能有7000-8000万收入，2011年受到移动整顿影响，下滑到4000-5000万元；以后公司这部分业务的发展思路是：通过往终端上转移业务，订制到终端上，逐渐降低对运营商的依赖性。

    3. 金融电子业务。主要的盈利来源是ATM机的销售，2010年自主出货1000多台，2011年出货5000-6000台（自主生产50%多一点，自主生产的产品面向四大行销售），其中工商银行1500台左右；邮政银行比工行的出货量稍微多一些，因为其网点多；农信社1000多台，海外有几百台，主要销往澳大利亚、古巴、东南亚。

    （1）行业年需求2万台左右，其中工行采购1万5千台。四大行总采购额占比正在逐渐下降，由70%逐步下降至60%、50%。趋势是城市需求稳定，增量在农信社。 （2）银行采购模式，每个银行不一样，工行和邮政银行都是总行采购；中国银行是由总行定供货商名单，各省行单独采购。 （3）公司于11月入围中国银行供货商名单。2012年还会继续开拓大银行。

    4. 无线集群业务。2011年净投入7000-8000万。2012年收入至少几千万，目标全年盈亏平衡。毛利率预计能在40%-50%。 （1）已经签订的两个项目（杭州政务网、沈阳地铁公安网）都是做设备供应商，与当地的资质强的集成商合作。 （2）不管是政务网还是公安网，目前都有很多省市有潜在需求，如山东、江苏、广东、重庆、辽宁等。市场规模很大，光珠海一个市就有5-6个亿。 （3）赛普乐是Tetra终端全球销量第二，仅次于MOTO，但自己没系统。合作可以达到互惠互利，公司借此可以向海外出货。公司自己也有Tetra终端的研发，但和此次合作无关，预计最快2013年出产品。 （4）PDT的标准还没有定下来。目前，公司的产 品eTetra系统可以兼容Tetra和PDT两种标准，并且公司本身也有PDT的实验网在建。如果PDT需求起来了，公司也会跟进。

    5.贸易业务。 这部分业务是子公司东信城公司在做，主要是物业，目的是弥补与MOTO合作停止带来的收入骤降。

    如果以后无线集群业务最大了，贸易这部分就可能不做了。

    6.盈利预测与评级。基于此次调研，我们认为公司在传统业务的发展较为稳定，在市场空间很大的无线集群行业的实力在国内来看是比较强的，但无线集群产品的需求爆发难以预测，从历史来看，以事件驱动型为主。但长期来看，公司此在领域的发展值得期待。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.14、0.24元、0.30元，按2月28日股票收盘价测算，对应动态市盈率分别为43倍、25倍、20倍，上调公司的投资评级至“增持”。

    7.风险提示。 （1）ATM行业受金融电子化影响需求增速下降； （2）无线集群行业的需求爆发时点延后。