手机业务前三季度亏损2831.95万元，04年发展低于公司年初的预期。主要由三个因素造成：上半年原材料供应短缺；公司的资金较为紧张；由于订单相对较少，导致芯片组代工厂在旺季时将其订单排在后面，影响了整机的生产，其中第二个因素的影响最大。

    从今年的主营利润率来看，第三季度较第二季度增长了66％。公司目前的手机业务还处于起步阶段，预计公司在解决了资金周转问题后，在近两年手机业务要有大突破的困难仍很大。

    第四季度从ENC和BMC获得的投资收益约为6600万左右，04年投资收益同比增长幅度在75％左右。

    05年新的合资公司生产WCDMA的系统设备将成为公司新的利润来源，而TD－SCDMA系统设备，与WCDMA系统设备的生产将一并成为公司05年以后的利润来源。

    资金的紧缺暴露出三项风险：管理风险、财务风险和大幅计提一年期坏帐准备的风险。此外手机销售还存在渠道单一的风险。

    南京熊猫05年业绩的不确定性还较大，从合资公司获得的收益增长幅度预计会小于04年，而手机业务可能的增长是否能够弥补投资收益增长速度的放缓，目前还难以估计。

    投资建议：目前价格已经反映了3G 业务启动后可能给南京熊猫带来的收益增长，我们给予"中性"评级。