事件：公司发布 2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入12.21 亿元（同比-4.87%），归母净利润0.74 亿元（同比-17.35%），扣非归母净利润0.69 亿元（同比-23.52%）。2025Q1 年公司实现营业收入4.17 亿元（同比+21.48%），实现归母净利润0.64 亿元（同比+53.94%），扣非归母净利润0.64 亿元（同比+31.24%）。

    点评：

    24 年利润因信用减值损失而承压，经营质量呈改善趋势：①从收入上看， 24 年公司传统中药收入达7.78 亿元（同比-12.92%），精品中药收入达3.51 亿元（同比+24.87%），医药商业收入达0.45 亿元（同比-27.53%），养生酒收入达0.27 亿元（同比-24.39%）。在重点品种销量方面，内科开窍品类销量为312.81 万粒/公斤（同比-13.69%），内科扶正品类销量为2695.28 万丸（同比+11.8%），妇科扶品类销量3885.96万瓶/丸/支（同比+6.96%）。②从利润上看，24 年公司扣非归母净利润和归母净利润下滑幅度较大主要系24 年公司计提0.7 亿元信用减值损失所致（23 年仅计提0.25 亿元）。若剔除该信用减值损失影响，24 年公司经营质量呈现出改善趋势，一方面系24 年公司毛利率提升0.68 个百分点（24 年综合毛利率达73.62%），另一方面系公司的销售费用率和管理费用率有所下降，24 年公司销售费用率下降2.68 个百分点（24年销售费用率为47.43%），24 年管理费用率下降0.14 个百分点（24 年管理费用率为7.09%）。③24 年公司调整经营思路，用发展的思维践行以“增长”促经营的理念，把“增长”作为首要任务和目标，把“提升经营能力”作为保障增长的重中之重。24 年新开发代理商 43 家，终端门店总数达 462 家；构建起线上线下并行和业态互补，实现“互联网+门店医/药+大健康养生管理+中医文化服务”的价值闭环。

    “四维联动”推动25Q1 业绩开门红，25Q1 经营质量仍在提升：①25Q1公司业绩取得开门红，开门红源于公司推动“四维联动”。1）市场端，公司深化与全国TOP 级连锁战略合作，加大医学存量市场深耕和空白市场开发，精品门店招商增长显著，普药商销渠道体系实现突破，综合推动销售收入实现增长；2）产品端，公司始终坚守质量红线，降本增效行动有效施行，良好的产品力有效促进了市场份额的稳步提升；3）品牌端，公司持续强化学术与品牌赋能，与中国中医科学院中药研究所等国内一流科研院所开展科研合作，与中央电视台联合推出《智药传承·广誉远扬》优质节目，触达3 亿受众，品牌溢价效应显著；4）运营端，公司服务保障能力提升，重构优化销售政策及考核体系，常态化开展市场秩序整治，内控提质赋能经营，费效比显著提升。②25Q1 公司经营质量持续提升，25Q1 公司扣非归母净利率提升1.35 个百分点（25Q1扣非归母净利率达15.35%），销售费用率下降4.88 个百分点（25Q1 销售费用率为41.32%），管理费用率下降1.05 个百分点（25Q1 管理费 用率为4.83%）。

    盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为14.28 亿元、16.56 亿元、19.27 亿元，同比增速分别约为17%、16%、16%，实现归母净利润分别为1.23 亿元、1.51 亿元、1.86 亿元，同比分别增长约65%、24%、23%，对应当前股价PE 分别约为76 倍、61 倍、50 倍。

    风险因素：原材料价格上涨，市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期。