事件

    公司2023Q1 实现营业收入3.69 亿元，同比+55.16%；归母净利润979.0万元，同比+26.20%；扣非归母净利润971.5 万元，同比+30.47%

    事件点评

    一季度高增长超预期，毛利率提升，销售费用逐步正常化公司2023Q1 实现营业收入3.69 亿元，同比+55.16%，超出预期，预计与市场需求提升、公司恢复发货有关。

    23Q1 公司整体毛利率为71.94%，同比提升4.81 个百分点，环比22Q4提升1.93 个百分点，毛利率大幅回升。费用方面，23Q1 销售费用率57.42%，同比+10.81 个百分点，预计与22Q1 国资刚刚入主的战略调整有关，但对比2021（91.57%）/2022（85.82%）年，销售费用率已经逐步恢复正常。

    应收账款持续下降，现金流大幅好转

    2023Q1 公司应收账款进一步下降，为7.99 亿元，相较于2022Q4 减少0.98 亿元，为国资入主以来新低。

    经营性现金流净额大幅提升，2023Q1 为1.36 亿元，同比+124.75%，主要因为销售回款增加及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。

    国企入主改革动能显现，老字号焕发新生

    国资入主后改革动力强劲，公司经营走上正轨。2022 年公司开展“百日清欠、降本增效、增量拓展”三大专项行动提升经营质量。“百日清欠”加强终端动销管理，加大应收账款清收力度；“降本增效”，围绕生产成本、销售费用、管理费用和财务费用，多环节提高劳动生产率；“增量拓展”，四大事业部在各自主战场均有良好成绩表现，精品中药事业部回款指标超额完成，经典国药事业部全年营收和回款均实现同比增加，酒类事业部全年营收和回款增幅显著，数字经济事业部全年营收超额完成。

    公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种以及其他共百余种传统中药批准文号。核心产品定坤丹和龟龄集累计入选14项指南和7 本教科书推荐用药，累计发表SCI 论文26 篇。安宫牛黄丸和牛黄清心丸的真实世界研究项目启动后一直跟踪研究成果。

    在“1633”的管理框架和战略步骤下，广誉远500 年中医药“金字招牌”逐步显现，公司成为“高品质中医药领导者”的愿景值得期待。

    投资建议

    我们维持此前盈利预测，我们预计，公司2023~2025 年收入分别14.2/21.3/32.1 亿元，分别同比增长42.9%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为1.1/2.5/4.9 亿元，分别同比增长为扭亏/129.3%/93.4%，对应估 值为165X/72X/37X。

    公司23Q1 收入大幅提升，各项指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。

    风险提示

    原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。