事件：

    2022 年上半年公司主营收入4.79 亿元，同比上升27.71%；归母净利润782.54 万元，同比上升116.27%；扣非净利润434.12 万元，同比上升106.69%。

    分析点评

    二季度受疫情影响收入增长30%，毛利率持续提升中单季度来看，公司2022Q2 收入为2.42 亿元，同比+30.33%；归母净利润为6.8 万元，同比+100.13%；扣非归母净利润为-0.03 亿元，同比+95.29%。

    公司整体毛利率为68.31%，同比+2.17 个百分点；期间费用率67.04%，同比-14.15 个百分点；其中销售费用率53.25%，同比-9.57 个百分点，销售费用逐步恢复常态；管理费用率11.03%，同比-3.55 个百分点；财务费用率2.76%，同比-1.03 个百分点。

    围绕“降库存，清应收，增纯销”的工作指导方向，上半年各业务板块颇有亮点

    分产品看，公司传统中药收入3.4 亿元，同比增长50.72%，毛利率69.73%，同比增加2.35 个百分点；精品中药收入8409 万元，同比下滑14.38%，预计和公司价格调整控货有关，毛利率80.72%，同比增加4.21 个百分点；养生酒收入1728 万元，同比增长73.63%，毛利率57.44%，同比增加21.30 个百分点。

    分区域看，公司积极拓展市场，扩大区域布局，通过与区域龙头经销商开展战略合作，积极拓展终端渠道，提升动销率，使得华东、华中区域营业收入较上年同期分别增加102.22%和107.68%。

    经营性现金流持续向好，应收账款结构进一步优化公司经营性现金流净额为0.54 亿元，同比+88.20%，比上年同期增加2,517.05 万元。主要因为报告期内公司加强终端动销管理，应收账款清收力度加大，收到货款增加。

    应收账款结构进一步优化，2022 年上半年公司应收账款为11.71 亿元，相比一季度的12.78 亿元减少1.07 亿元。其中，经典国药回款同比增长28%；精品中药实现回款同比增长27%，回款指标连续三年稳定增长；养生酒积极开展与定制酒合作商、合作连锁商、铺货门店业务合作，实现回款同比增长117%。

    战略规划清晰，国企管理成效不断显现

    围绕“全产业链打造高品质中药”的总体战略，以成为“高品质中药领导者”为使命愿景，提出“精品牵引、经典夯基、龟酒重塑、双线并重”

    的运营策略，着力构建“一基一链一圈”的发展格局（以高品质中药为基，打造立足山西、辐射全国的中药产业链，打造国内高品质中药大健康生态圈）。

    按照年初定下的2022 年全年规划，公司也确定了明确的经营目标，收入为12 亿元，净利润为0.2 亿元。公司目标设定稳健，上半年在困难中显现改革成效，未来将助力国药老字号行稳致远。

    投资建议

    我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024 年收入分别12.6/16.4/21.3 亿元，分别同比增长48.0%/29.8%/30.0%，归母净利润分别为0.4/1.7/2.8 亿元，分别同比增长114.1%/287.3%/61.7%，对应估值为322X/83X/51X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。