国药精品，落叶归根

    广誉远始创于明嘉靖二十年（公元1541 年），距今已有近500 年的历史。公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种以及其他共百余种传统中药批准文号。股权几经波折后，2021 年正式回归山西，公司控股股东由原先的东盛集团变更为晋创投资（持股14.53%，山西国资委控股）。公司一直坚持精品中药路线，综合毛利率相对较高，并且精品中药占比持续提升，2020 年精品中药已经占整体营收20%以上。

    重回山西国有控股，期待治理结构进一步改善

    2021 年9 月3 日，晋创投资与神农科技集团签署委托协议，其所持有的广誉远股权表决权委托给神农科技集团行使，意味着神农科技集团接管。人事上原董事长张斌申请辞去公司董事长职务但仍担任公司董事、总裁。选举鞠振为公司第七届董事会董事长。并选鞠振、李晓军、刘兆维为第七届董事会董事。三人均来自山西国资，意味着山西国资接掌广誉远董事会。

    神农科技集团是山西省属农业旗舰劲旅，是整合山西省农业科技资源组建而成的山西省属国有大型农业科技企业，可以期待神农科技今后为广誉远的长远健康可持续发展提供坚实支撑和广阔空间。

    核心品种产品力极强，学术+营销构建双重驱动力公司核心产品群为龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸以及养生酒，都具有极强的产品力和市场空间。定坤丹作为宫闱圣药，独占鳌头，为2020 年中国城市零售药店中成药妇科用药TOP1。龟龄集有500 历史保密配方，并且龟龄集一直在寻求其他治疗领域的新突破，逐步扩充产品的治疗人群。安宫牛黄丸因其选材炮制精良被评为“国家级非物质文化遗产”。养生酒围绕“药渠+餐饮+电商”三线并举，战略旗帜鲜明，成为保健酒的生力军。

    公司始终坚持以学术引领和科研创新为持续发展的动力源泉，一方面重点围绕定坤丹、龟龄集、安宫牛黄丸的循证医学研究，另一方面通过经典名方相关基础探究中药制剂化学成分研究。截止2021 年6 月在研项目26 项，累计发表相关论文200 余篇，硕果累累。

    营销上一手抓终端医院，开展线下传播活动，提升广誉远产品和品牌的市场形象。另一方面与连锁龙头、中小药店共同合作，提高公司产品零售终端覆盖率和产出率。经过长时间的渠道搭建，相信未来放量可期。

    投资建议

    我们预计，公司2021~2023 年收入分别8.9/12.6/16.4 亿元，分别同比 增长-19.7%/41.5%/29.7%，归母净利润分别为-0.3/0.4/1.7 亿元，分别同比增长-204.2%/233.4%/286.9%，对应2021~2023 年EPS 为-0.07/0.09/0.35 元。首次覆盖，给予“增持”投资评级。

    风险提示

    行业政策及市场竞争加剧风险；原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险。