2019 年业绩下滑65.23%，一季度受疫情影响业绩下滑93.48%公司发布2019 年年报：公司本财年实现营收12.17 亿元，同比下降24.81%，归母净利润1.3亿元，同比下降65.23%，扣非后归母净利润1.12 亿元，同比下降70.30%。分季度看，本财年Q4 实现营收3.63 亿元，同比下降39.22%，归母净利润-4373.76 万元，同比下降129.53%，扣非后归母净利润-4389.33 万元，同比下降128.72%。公司经营活动产生的现金流量净额为-1.41 亿元，比上年同期增加1.57 亿元，主要因为销售回款中收到的现金增加1.82 亿元。

    公司同时发布2020 年一季报：实现营收2.25 亿元，同比下降17.10%，归母净利润为2757.3万元，同比下降51.89%，扣非后归母净利润为2830.07 万元，同比下降32.50%。主要因为受宏观经济下行、新冠肺炎疫情的影响，我们预计随着疫情逐步控制，公司未来业绩有望回升。

    主要产品销售收入有所下滑，养生酒收入同比+43%2019 年分产品营收：①医药工业收入10.59 亿元，同比-29.16%，主要受到国内宏观经济下行、消费降级及国家医保控费、处方药监管等行业政策影响，加之公司对部分重点商业客户的销售支持采用票折的方式进行。医药工业毛利率81.95%，同比-2.00pp，主要因为主要原材料鹿茸、海马、蜻蜓等的领用成本较去年同期增加，定坤丹、龟龄集更新产品包装，部分包材价格略有上升等原因；医药工业中传统中药收入9.49 亿元，同比-25.89%，毛利率81.33%，同比-1.87pp，精品中药收入1.09 亿元，同比-48.8%，毛利率87.33%，同比-1.16pp。②医药商业收入8075 万元，同比+16.60%，毛利率32.55%，同比+3.06pp，主要因为公司持续深耕西藏地区医院业务，不断拓展乡、县、市级渠道开发，使得医药商业收入持续上升，同时随着销售毛利率较高的品种比重上升，使得毛利率有所升高。③养生酒收入7515 万元，同比+43.00%，主要因为公司对养生酒业务组建新的药渠营销团队，采用创新营销模式扩大销售，同时也有新产品的增量贡献；毛利率68.03%，同比-0.70pp，主要因为部分产品包材价格上涨及新厂投产后制造费用升高，产品成本上升。

    2019 年公司毛利率为77.79%，同比下降3.33pp，净利率为11.28%，同比下降13.06pp。报告期内，期间费用占比61.21%，同比增加11.94pp，其中销售费用率为44.49%，同比增加5.66pp，管理费用率为13.89%，同比增加4.34pp，财务费用率为2.83%，同比增加1.95pp，研发费用率为5.15%，同比增加1.54pp。

    积极推进销售推广，研发项目持续推进

    营销方面，一方面公司积极推进营销管理和商业模式变革，推动数字化营销转型，同时以终端销售增长为第一考核目标，并积极开拓县域市场等第三终端，探索实践电商等互联网销售模式；另一方面，公司努力提升精细化管理水平，推进公司业务流程数字化升级，提高公司运营效率。截至2019 年末，公司产品已覆盖全国医院终端（含院外药房、招商）突破14,000家，建立长期合作的连锁医药企业达1,000 余家，管理连锁终端门店数量近5 万家，产品覆盖连锁终端门店近15 万家。

    2019 年度，公司在研及完成的研发项目共34 个，研发投入达6,403.51 万元，共发表相关研究论文近40 篇，其中SCI 期刊收录论文5 篇。报告期内，公司主要研发项目包括定坤丹非临床安全评价和毒理学研究、定坤丹治疗子宫内膜异位症多中心临床试验、定坤丹保护卵巢功能不全卵母细胞线粒体DNA 氧化损伤的作用及机制研究、龟龄集非临床安全性评价和毒理学研究以及广誉远经典名方二次开发联合实验室等，通过学术研究和推广，有利于提升品牌知名度，让更多消费者了解和认识公司产品。

    看好公司未来发展，维持“买入”评级

    受宏观经济整体下行与行业监管政策变化等的影响，公司产品销售未达预期；加之公司对部分重点商业客户的销售支持采用票折的方式进行，使得公司销售收入受到影响。考虑到一季度，公司收入受到新冠肺炎疫情的影响，我们将2020-2021 年净利润由3.76、4.45 亿元下调至1.63、2.04 亿元，新增2022 年净利润2.46 亿元，对应PE 分别为37、29、24 倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济及医药政策影响；终端动销不及预期；多渠道推广模式导致销售费用较高