报告导读

    公司发布2019 年第三季度报告。

    投资要点

    消化渠道库存导致业绩有所下降

    报告期内公司实现营业收入8.54 亿元，同比下降16.39%，归母净利润为1.74 亿元，同比下降23.09%，扣非后归母净利润为1.56 亿元，同比下降30.38%，实现EPS0.35 元，同比下降45.31%。分季度来看，Q3 公司实现营业收入3.13 亿元，同比下降14.68%，归母净利润为0.57 亿元，同比下降30.84%，扣非后归母净利润为0.56 亿元，同比下降32.45%。业绩下降的原因主要是减少发货量以便消化渠道库存，同时更多采用票折方式来进行发货。应收账款为14.72 亿元，两年以来首次出现下降。

    引入山西国投，资金问题得到解决

    2019 年7 月30 日，公司控股股东东盛集团与山西国投签署了《合作框架协议》，引入山西国投作为战略投资者，公司已经于9 月30 日将4000 万股公司股份（占总股本的8.13%）协议转让给山西国投，大股东资金问题得到解决，预计未来公司经营将回归正轨。

    盈利预测及估值

    由于资金问题影响了公司2019 年的经营计划，我们下调公司2019-2021 年营业收入分别至19.7 亿元，24.3 亿元及30.31 亿元，同比增长分别为21.73%，23.31%及24.74%；归属母公司净利润分别为3.71 亿元，4.78 亿元及6.14 亿元，同比增长分别为-0.96%，28.88%及28.62%；对应EPS 分别为1.05 元，1.35 元及1.74元，对应当前PE 分别为15 倍、12 倍及9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    销售费用率居高不下。

    应收账款无法收回。

    与山西国投后续合作不顺利