公司发布2018 年三季报业绩：前三季度实现营业收入10.22 亿元（+38.48%），归母净利润2.26 亿元（+118.14%），扣非后归母净利润2.24 亿元（+135.62%），从Q3 单季度来看，公司实现营收3.67 亿元（+56.63%），归母净利润8172.99 万元（+228.00%），扣非后归母净利润8096.73 万元（+193.61%）；业绩增长超出预期。

    核心品种高速增长，终端动销放量明显

    公司前三季度营收主要由传统中药板块贡献，传统中药板块预计增长超过30%，毛利率超过80%，主要是其核心品种定坤丹与安宫牛黄丸终端动销放量明显，高速增长所致。同时定坤丹与安宫牛黄丸均已纳入2018 版基药目录，我们认为这极大有利于公司后续产品放量增长。精品中药板块预计增长翻倍，主要是受益于公司品牌知名度的提高以及产品良好的疗效，以及与连锁药店有效开展合作推广所致。养生酒板块预计增长超过200%，主要是山西、浙江、江苏、广东等潜力市场高速增长所致。我们认为后续随着公司终端进一步拓展，品牌影响力进一步提升，公司业绩仍将保持快速增长，未来有望迈入高质量增长阶段。

    费用控制合理，应收账款有望改善，公司经营持续优化

    公司通过合理控制广告费用带动销售费用率下降，前三季度销售费用率41.56%，同比下降6.12pp；公司应收票据及账款12.51 亿元（+27.87%），主要是由于公司营业收入持续增长，使得信用期内应收账款随之增加，同时公司全面启动OTC 战略，渠道扩张过程伴随着正常的铺货导致应收账款的增加，但公司90%以上应收账款处于1 年以内，总体风险可控。未来随着公司品牌竞争力、产品知名度、议价能力的大幅提升，以及OTC 终端门店战略布局完成后，公司应收账款持续增长的局面将彻底扭转和改善，盈利能力持续提升。

    新厂建成释放产能，加强销售网络下沉，提升品牌竞争力

    公司新厂获批的GMP 车间，释放之前超2 倍以上的产能，将大大解决产品规模化生产的瓶颈，产品线将继续丰富与扩展。公司持续全方位整合三大业务板块营销资源，不断推进与全国及区域性商业龙头、百强连锁药店等营销战略合作，不断拓展和下沉销售网络，提升核心产品市场铺货率。2018 年上半年新增二级以上医院600 余家，零售药店2 万余家，新增好孕专柜2700 余家，目前公司已经覆盖二级以上医院终端4,791 家，OTC 终端12 万家。另外公司持续加强品牌战略管理，核心竞争力得到进一步凸显；我们认为随着公司不断拓展和下沉销售网络，以及品牌影响力不断提升，公司未来发展有望再上一个新的台阶。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2018-2020 年净利润分别为4.11/6.17/9.16 亿元，EPS 为1.16/1.75/2.60元，对应PE 为27/18/12 倍，给予“买入”的投资评级。

    风险提示：公司核心产品销售低于预期，应收账款增加的风险。