事件：公司2018 年前三季度营业收入、扣非后净利润分别约为10.2 亿元、2.2亿元，同比增速分别约为38.5%、135.6%；2018Q3 营业收入、扣非后净利润分别约为3.7 亿元、0.8 亿元，同比增速分别约为56.6%、270.6%。

    业绩持续快速增长，经营质量或逐渐改善。公司2018 年前三季度营业收入约为10.2 亿元，同比增长约38.5%，主要为对零售终端覆盖力度增加等。期间内公司扣非净利润约为2.2 亿元，同比增长约136%，略超预期，具体点评如下：1）公司毛利率约为82.2%，同比提升约2.3 个百分点，对原材料成本控制较好，且收入结构同变化所致；2）公司期间费用率约为49.6%，同比下降约9.3 个百分点。期间内销售费用增速约为21%，低于收入增速，对广告费用采用优化投放。管理费用增速约为25%，研发投入约为0.28 亿元，对费用继续控制。此外，公司期末应收账款约为10.7 亿元，同比增长约为53%，我们认为主要和公司的产品销售模式相关。Q3 新增应收账款约为0.7 亿元，远低于收入增长规模，预计Q4 仍将持续改善。公司经营性现金流净额约为-2.7 亿元，同比增长约为19%。

    现金流入受与经营活动有关的政府款项、保证金等影响而下降，而现金流出受销售投入增加，以及销售回款未明显改善等影响而增加，故净额整体为下降趋势。我们认为随着公司产品议价能力提升或有改善。从单季度来看，2018Q3 营业收入、扣非后净利润分别约为3.7 亿元、0.8 亿元，同比增速分别约为56.6%、270.6%，业绩增长有加速趋势，我们认为和产品季节性因素以及销售策略有关，该趋势在Q4 或将持续。我们认为随着终端拓展继续，以及品牌力提升，公司业绩仍将持续较快且有质量的增长。

    产能瓶颈问题解决，公司产品线逐渐丰富。1）产能瓶颈解决后，有助于公司业绩持续增长。在新厂区未投建之前，公司市场推广受制于产品短缺影响，进度整体较慢。如在2015-2017 年公司通过新增丸剂生产线、前处理熟地烘箱、新增人员和班次、新增库房及配套设施等，对原有产能进行挖潜改造。在2017 年将定坤丹产能提高52%，安宫牛黄丸、牛黄清心丸产能提高550%，顺利完成2017 年生产任务。虽然其通过生产线改造解决了短期产能，保证龟龄集、定坤丹等核心传统国药产品的生产，但长期增长还是需要看新产能的投产情况。本次GMP 认证后对公司产生积极的影响，预计新产能在下半年贡献业绩，届时定坤丹口服液、以及龟龄集酒的市场投放量均将上升，支持2018Q4 销售旺季市场销售；2）产品线也将逐渐丰富。公司储备的产品虽然较多，但前期仍受制于产能不足的压力，不能实现产品的全面上线。在公司后备的产品梯队中大多数属于医保OTC 品种，多品种开发协同作用明显，有利于公司突破收入瓶颈，巩固公司在连锁终端的品牌力。我们认为在本次产能问题解决后，公司终端拓展仍在继续，品牌力提升，其业绩仍将持续较快且有质量的增长，长期看好。3）积极拓展销售网络，产品协同打造品牌。继续推动产品渠道扩张，产品间协同作用体现。公司不仅继续强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，截至2018 年上半年，公司覆盖的二级以上医院数量增加至4791 家，OTC 终端增加至12 万家，且推进好孕专柜等活动，品牌力逐渐提升。公司对精品中药业务推广继续加强，做好药形象逐渐树立，产品间协同效应体现明显，以品牌、学术推广带动产品销量快速增长

    盈利预测及评级：我们预计2018-2020 年EPS 分别为1.27 元、1.86 元、2.62元，对应市盈率分别为25 倍、17 倍、12 倍。我们认为随着公司对产品的推广力度增加，终端渠道布局数量快速增长，业绩增速及质量提升或有超预期表现，当前股价低于员工持股及大股东增持价，安全边际高，维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期，市场风险等。