事件：公司2018 年上半年营业收入、扣非净利润分别约为6.6 亿元、1.4 亿元，同比增速分别约为30%、94%；2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为3.6亿元、0.9 亿元，同比增速分别约为20%、83%。

    业绩增长符合预期，经营质量有待提升。公司2018 年上半年营业收入约为6.6亿元，同比增长约为30%。分产品来看，传统中药收入约为5.1 亿元，同比增长约22%；精品中药约为0.9 亿元，同比增长约为79%；养生酒约为0.2 亿元，同比增长约为180%；核心产品仍为快速增长趋势。主要是公司扩大终端覆盖，期间内二级以上医院数量增加至4791 家，OTC 终端增加至12 万家。公司2018年上半年扣非净利润约为1.4 亿元，同比增长约为94%，符合预期。具体点评如下：1）公司毛利率约为82.4%，同比提升约3.9 个百分点。其中传统中药毛利率提升约4.9 个百分点，精品中药毛利率提升约7.4 个百分点。主要原因为对原材料成本控制较好；2）公司期间费用率约为52.2%，同比下降约2.4 个百分点。销售费用增速约为23%，对广告费用采用优化投放。管理费用增速约为22%，主要增加了定坤丹和龟龄集的学术研究，或有助于终端产品推广。此外，公司期末应收账款约为9.9 亿元，同比增长约为35%，仍为增长趋势。我们认为主要和公司的产品销售模式相关，其终端产品布局仍在继续，且品牌影响力仍较弱，预计Q4 或有改善。公司经营性现金流净额约为-2.3 亿元，同比增长约为11%。现金流入受与经营活动有关的政府款项、保证金等影响而下降，而现金流出受销售投入增加，以及销售回款未明显改善等影响而增加，故净额整体为下降趋势。我们认为随着公司产品议价能力提升或有改善。从单季度来看，2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为3.6 亿元、0.9 亿元，同比增速分别约为20%、83%，业绩增长有放缓趋势，我们认为和产品季节性因素以及销售费用投入减少有关，该趋势或在下半年有改善。全年来看，我们认为随着终端拓展继续，以及品牌力提升，公司业绩仍将持续较快且有质量的增长。

    积极拓展销售网络，产品协同打造品牌。1）继续推动产品渠道扩张，产品间协同作用体现。公司不仅继续强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，2018 年上半年二级以上医院数量增加至4791 家，OTC 终端增加至12 万家，且推进好孕专柜等活动，品牌力逐渐提升。公司对精品中药业务推广继续加强，做好药形象逐渐树立，产品间协同效应体现明显，以品牌、学术推广带动产品销量快速增长；2）产能问题即将解决，打开新的增长空间。公司新产能预计2018 年内完成扩大数倍，保健酒及口服液产能瓶颈将预计年内将得到缓解。不仅将对2018 年承诺业绩增长提供支撑，同时也将为新产品上市打下基础，预期西黄丸、甘露消渴胶囊、保婴散、小儿咳喘灵等新品上市后或将延续定坤丹销售增长趋势。

    盈利预测及评级：我们预计2018-2020 年EPS 分别为1.27 元、1.86 元、2.62元，对应市盈率分别为32 倍、22 倍、15 倍。我们认为随着公司对产品的推广力度增加，终端渠道布局数量快速增长，业绩增速及质量提升或有超预期表现，当前股价低于员工持股及大股东增持价，安全边际高，维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期，市场风险等。