公司近日发布2018年半年度报告。报告期内，公司分别实现营业收入6.55亿元（+30%）、归母净利润1.44亿元（+83%）和扣非后归母净利润1.41亿元（+94%）。公司业绩基本符合我们预期。

    “三驾马车”齐头并进，收入持续快速增长。报告期内公司医药工业三大板块均实现了快速增长，为收入同比增速超过30%立下汗马功劳。传统中药板块报告期内实现收入5.12亿元（+22%）。而公司在上半年一方面继续加大覆盖终端数量，其中新增二级以上医院600余家、零售药店2万余家；另一方面围绕“学术+品牌”的双轮驱动战略进一步深化与终端的营销合作，报告期内新增好孕专柜2700余家，并与全国主要连锁药店均达成战略合作协议，对拉动终端动销起到了积极的推动作用。精品中药板块在去年渠道转型的基础上今年进一步深挖高端客户资源，收入实现大幅反弹达到0.88亿元（+79%）。而养生酒也在进一步拓宽渠道的基础上翻倍增长，收入达到0.22亿元（+180%）。 '

    毛利率上升、销售和管理费用率下降，公司净利率提升明显。报告期内，公司主要财务数据较去年同期有一定程度改善，毛利率和净利率实现较大提升。受益于对原材料的集中采购和部分产品提价等因素影响，公司综合毛利率延续了去年全年水平稳定在82%左右，比去年同期提高了将近4个百分点，其中医药工业毛利率达到85.27%，比去年同期提高了5.38个百分点。而销售费用率在公司精准营销战略的推动下下降到41.66%，比去年同期减少了2.40个百分点；管理费用方面，虽然报告期内公司研发支出较去年同期增加了约1242万元，但得益于公司对出差、业务招待和其他支出等费用大头的精细化管理，管理费用率还是较去年同期下降了0.68个百分点，为9.75%，首次跌破10%。得益于毛利率上升和期间费用率下降的影响，公司净利率达到23.19%，为近年最高水平。

    18Q2应收账款增速放缓，公司营运能力进入上升通道。截止报告期末公司应收账款余额为9.92亿元，但分季度看，18Q2公司新增应收账款只有1.18亿元，同比下降了21%，环比下降了15%，而当期应收账款占营业收入之比为33%，比18Q1下降了14个百分点。考虑到18Q2依然是公司核心业务传统中药板块提高终端覆盖数量并继续与各大连锁药店加深合作的关键时期，我们认为当期应收账款增速的下降证明公司传统中药板块基于“高单价、高学术、高疗效”的“三高”产品定位而打造的终端动销战略已经初见成效，预计随着公司品牌力的进一步提升，公司产品终端动销水平将进一步提高，公司应收账款余额将在接下来的时间里取得较大程度改善，公司整体营运能力有望再上一个新台阶。

    应收票据余额较高拖累经营现金流，预计下半年有望改善。报告期内公司经营现金流净额为-2.35亿元，比去年同期减少2765万元，除了应收账款等因素的影响外，公司应收票据余额在报告期内达到1.25亿元也对现金流改善造成较大影响。应收票据主要是商业流通公司的银行承兑汇票，公司历史上处于控制财务费用的考虑一直没有执行积极兑付的政策，我们预计这块将在下半年得到较大改善从而对经营现金流转正做出贡献。

    新厂区即将通过GMP认证正式投产，期待“广誉远”平台上再结硕果。公司太谷新厂区有望于月底正式通过GMP认证投入生产。预计新厂区投产后，公司现有产能瓶颈将得到一次性彻底释放，同时公司104个药品批文和1个保健品批文也将得到充分利用，结合公司打造的“广誉远”全国销售平台已经逐步成型，公司未来发展值得期待。

    维持“强烈推荐-A”评级。公司“高单价、高学术、高疗效”的“三高”产品定位符合当下大健康消费的升级趋势，且公司打造的全国销售网络已经逐步成型，与各大终端的合作也开始渐入佳境，而随着新厂区的正式投产，公司业绩有望插上腾飞的翅膀，我们也看好公司盈利能力与营运能力得到同步提升。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.23元、1.85元和2.54元，对应PE33倍、22倍和16倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：核心产品定坤丹水蜜丸销售不达预期的风险；应收账款余额继续增加的风险。