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广誉远(600771)机构评级研报股票分析报告

 
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广誉远(600771)深度报告:数百年历史沉淀 厚积薄发

http://www.chaguwang.cn  机构:西南证券股份有限公司  2018-05-28  查股网机构评级研报

投资要点

    推荐逻辑:1)产品独特、定位明确且梯队合理,适用人群拓展后市场空间可达百亿级;2)公司对渠道布局力度大且将持续,预计终端数量年均增长超过50%,将打开产品增长的渠道瓶颈;3)员工持股对销售员工覆盖份额大幅提升,且控股股东增持现价增持,对公司前景信心较强;4)公司当前PEG 约0.8,为品牌中药行业最低,且市值低于可比公司1/3 以上,具有比较优势。

    百年老字号药企,产品成长空间大。公司约500 年历史无断代传承,用料精细与坚守传统炮制技术,为行业标准的严格践行者,市场形象明确。其产品梯队布局合理,有望逐步接力放量。1)核心产品龟龄集、定坤丹当前适用人群数量均较小,如能打开新适用人群,龟龄集峰值有望突破8 亿元,定坤丹峰值有望突破10 亿元。预计2018 年龟龄集增速或超过25%,定坤丹增速或超过60%;2)二线品种安宫牛黄丸、牛黄清心丸消费者市场教育较好,依靠公司品牌协同,销售规模或突破5 亿元。预计安宫及牛黄清心丸在2018 年增速均将超过100%;3)三线品种如保婴散、六味地黄丸、甘露消渴胶囊等10 余个,收入规模或突破1 亿元,在新产能投建完成后均将陆续上市贡献业绩。我们预计公司2018-2020 年收入复合增速或超40%,进入稳定而快速的发展阶段。

    继续推动产品渠道扩张,产品间协同作用明显。公司继续强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作。2017 年公司管理及覆盖的药店终端超过10 万家,医院终端4000 家,实现了数量50%以上增长。目前药店终端还有约80%空白市场、医院终端还有约60%空白市场,预计2020 年将实现行业全覆盖。

    且已覆盖终端潜力还将继续释放,进而拉动产品销售增长。公司对精品中药业务推广继续加强,做好药形象逐渐树立,产品间协同效应体现明显,以品牌、学术推广带动经典国药销量快速增长。随着对产品市场推广加强,公司2017Q4现金流已经回正,应收账款增速放缓,预计经营质量改善趋势仍将继续。

    产能问题即将解决,打开新的增长空间。公司现有产能约20 亿,预计2018 年新产能建设完成后将提升4倍以上。其不仅将对2018年承诺业绩增长提供支撑,同时也将为新产品上市打下基础,我们预期西黄丸、甘露消渴胶囊、保婴散、小儿咳喘灵等新品在产能释放后将陆续上市,或将延续定坤丹销售增长趋势。

    且养生酒在产能释放后或大幅贡献业绩,预计2020 年收入规模超1.5 亿元,单品种峰值或超过10 亿元。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年净利润复合增速约为58%,给予公司2018 年55 倍估值,对应目标价约为70 元/股。我们认为随着公司对产品的推广力度增加,及终端渠道布局数量快速增长,业绩增速或有超预期表现,长期看好,维持“买入”评级。

    投资风险

    产品销售或不达预期、终端拓展或不及预期、产能建设进度或低于预期、原材料供应及价格波动风险。

   

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