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    公司公告2017 年度报告，期内实现营业收入为11.69 亿元，较上年同期增24.73%，归属于母公司所有者的净利润为2.37 亿元，较上年同期增92.82%；同时公告2018Q1 季报，营业收入为2.94 亿元，较上年同期增45.60%，归母净利润5164.19 万元，同比上升112.96%。

    点评：

    优秀产品+高效营销，未来业绩延续高增长可期

    2017 年，公司实现营业收入为11.69 亿元（+24.73%），归属于母公司所有者的净利润为2.37 亿元（+92.82%）。公司业绩持续高增长，一部分归因于有优秀的产品基因，子公司山西广誉远是与北京同仁堂、杭州胡庆余堂、广州陈李济等齐名的“清代四大名店”，核心产品龟龄集、定坤丹均为国家保密品种；二是归功公司卓有成效的营销策略，传统中药以“学术+品牌”双轮驱动的营销战略为指引，营销上强化顶级学术项目合作，全年参加生殖、内分泌、妇科等各类学术会议318 场，商务活动“春蕾行动”、“秋收行动”，全方位启动“好孕中国”公益项目，另外我们也看到公司充分利用各种机会加强与投资者的品牌沟通，如在“2018 中国资产管理论坛暨中国公募基金20 周年行业峰会”上的品牌宣传，目标客户为医院、KA、基层医疗、药店；精品中药以社群营销为主线，以高端人群为目标客户，线上“誉远健康俱乐部”，线下广誉远国药堂、国医馆终端布局。优秀品牌基因在强有力营销加持下，公司从2016 年开始，掀开发展新篇，2018Q1 归母净利润5164.19万元，同比上升112.96%，延续翻倍增长，未来业绩高增长可期。

    传统中药是公司营收增长源动力，四大单品销售过亿

    公司营收结构由传统中药、精品中药、养生酒和少量医药商业构成，其中传统中药贡献80%以上销售额，2017 年营收9.5 亿元，同比大增64.1%（2016年增速69.95%），是公司营收增长的源动力。传统中药四大单品龟龄集、定坤丹水蜜丸、定坤丹大蜜丸和安宫牛黄丸销售均过亿，销售额分别为3.90亿元、2.81 亿元、1.14 亿元和1.30 亿元，销售增速分别为32.8%、107.6%、40.2%和154%，定坤丹大蜜丸生产厂家较多，公司产品已在25 个省市自治区中标，水蜜丸独占市场，已在 28 个省市自治区中标，近年来增长迅速。四大单品销售单价同比2016 年都有提升，尤其定坤丹水蜜丸销售单价提升明显，幅度达21.5%。精品中药营收1.39 亿元，同比2016 年有所下滑（1.78亿元），受制于精品中药的天然名贵中药材供应瓶颈，精品中药树品牌作用更大。

    渠道拓展显成效，覆盖率仍有较大提升空间

    在渠道拓展方面，渠道商务、医院、 KA、基层医疗四线合一。商务方面全年先后组织932 场分销、推广和宣讲会议，加强与与全国及区域龙头如九州通、国药控股等商业的合作；医院客户新增开发医院终端 1953 家，管理终端总计达到4000 家；KA 方面合作的连锁药店已超过 1,000 家，管理药店近 30,000 家，覆盖近 100,000 家终端门店；另在全国落地地 3000 余家好孕专柜，培养了 6000 余名“好孕中国”优生优育咨询师；公司医院、药店终端覆盖率仍有较大提升空间，我国二级以上医院数量9617 家（2015 年），目前公司传统中药二级以上医院终端覆盖率不到40%，连锁药店45 万家，公司传统中药药店覆盖率仅22%。

    盈利预测与投资评级

    我们预测2018-2020 年，公司营业收入为18.0/26.3/36.3 亿元，分别增长54.2%/45.9%/37.9%，归母净利润分别为3.90/5.93/8.46 亿元，分别增长64.6%/52.2%/42.6%，对应每股EPS 为1.10/1.68/2.40 元，今日收盘价对应市盈率分别为45.9/30.1/21.1 倍。公司未来几年高速增长，维持“买入”

    评级

    风险提示

    1、药品降价超预期；2、市场开拓及销售不及预期。