报告导读

    公司公布2017 年年报，报告期内公司实现营业收入11.68 亿元，同比增长24.73%；实现扣非后归母净利润2.07 亿元，同比增长89.43%，略超市场预期（2 亿元）。

    投资要点

    正确的营销策略带动销售快速增长

    公司在16 年底便定下了全力打造‘极致单品’定坤丹来重塑品牌形象的销售战略，成效显著。报告期内公司以“春蕾行动”和“秋收行动”为主线，以“好孕中国”公益活动为契入点，通过与全国及区域龙头商业的合作，开展一系列营销活动，保证公司产品在短时间内实现市场的全面无缝覆盖，为销量的快速增长提供保障。截至2017 年末，公司合作的连锁药店已超过1,000 家，管理药店近30,000 家，覆盖近100,000 家终端门店。同时公司坚定“以学术为根本，以文化为引领”，强化学术研究，与国内多家医院联合开展针对定坤丹及龟龄集的多项课题研究，进一步提高核心产品的学术内涵和市场声誉，将产品的学术优势转化为市场优势，最终定坤丹系列全年实现销售4.05 亿元，同比增长73%。

    盈利能力持续改善，各项费用控制良好

    报告期内公司三大类产品毛利率均有所增加，其中传统中药增长最多（3.48 个百分点），销售费用率为44.14%，同比下降1.85 个百分点。管理费增加了2.42个百分点主要是由于研发投入的增加。应收账款方面，四季度仅增加0.39 亿元，占当期销售收入的9.04%，主要是由于年底集中回款所致。由于公司合作的基本都是全国与区域龙头商业公司，我们认为公司平时应收账款比例较高是由双方的合作模式决定的，但应收账款无法回收的风险较低。随着公司品牌力的提高及销售规模的扩大，未来回款情况会逐步转好。

    未完成业绩承诺瑕不掩瑜，未来仍将持续高速成长

    2017 年度，山西广誉远实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为22,967.77 万元，完成东盛集团承诺利润23,547.41 万元的97.54%；扣除2017 年度实际使用募集资金成本1,257.81 万元后，山西广誉远实际完成2017年度业绩承诺的92.20%，累计完成承诺利润的99.01%，与承诺金额差异-366.61万元。未完成业绩承诺的主要原因是公司加大了研发投入，比年初计划增加了2500 万元左右，公司将回购注销大股东东盛集团23.23 万股来进行业绩补偿。我们认为虽然公司没有完成业绩承诺，但差值较小，仍然实现了高速增长，对公司未来的经营发展不构成影响。今年公司现有产品将继续保持高增长，下半年新厂区投产后产能瓶颈解决，产品线将迅速丰富，为公司持续保持快速增长提供有力的保证。

    盈利预测及估值

    我们认为公司品牌历史悠久，产品质量优秀，所处行业空间广阔，公司发展路线清晰，开局良好，未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2018-2020 年实现营业收入分别为19.75 亿元，31.33 亿元及45.24 亿元，同比增长分别为69.02%,58.53%及44.47%；归属母公司净利润分别为3.81 亿元，5.65亿元及8.03 亿元，同比增长分别为75.06%，48.38%及42.03%；对应EPS 分别为1.08 元，1.60 元及2.27 元，对应当前PE 分别为44 倍、30 倍及21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    终端销售拓展不顺利。

    新厂建设进度低于预期。

    销售费用率居高不下。