事件：8 月28 日，公司发布2023 年半年报，实现收入（55.04亿元，+8.41%），归母净利润（7.77 亿元，+38.75%），扣非归母净利润（7.8 亿元，+40.44%）。

    　　业绩稳步提升，整体表现超预期

    　　报告期内公司集聚优势资源提速生产节奏，着力保障生产配套交付任务，主要经营指标稳步增长，剔除无锡卓越出表及税收政策变化影响，公司2023 年上半年营业收入同口径增长23.41%，整体业绩表现超预期。其中：

    　　1）锻铸业务，2023 年上半年实现营业收入45.03 亿元，同比增长8.35%，其中（1）航空及防务业务实现42.93 亿元，同比增长19.75%，占锻铸板块收入比为95.34%。宏远、安大、景航公司努力扩大市场份额，为顺利完成年度生产经营任务提供有力支撑，报告期内，①宏远公司在航空装备市场批产型号的订单份额保持稳定，国际民航业务订货快速增长，完成波音公司11 项新品首件认证，荣获霍尼韦尔公司“2022 年优秀供应商奖”；②安大公司深化“研、产、供、销”一体化变革，有效保障科研及批产交付，与中国航发航材院合作项目《******合金锻件研制与应用》获中国航发科技进步特等奖，国内民机业务新开发C919 配套锻件12项，同时积极开拓国际市场，主力客户订货额同比显著改善；③景航公司商飞认证按计划完成阶段性工作，航天、兵器和高端民品市场开拓均取得一定突破。（2）非航空民品业务不断拓展配套领域，积极培育高端市场，业绩实现稳步增长，2023H1 实现收入2.1 亿元，同比下降56.43%，考虑报表合并范围同口径同比增长2.05%，占锻铸板块收入比4.66%，。

    　　2）液压环控业务，2023H1 实现营业收入10.01 亿元，同比增长8.69%，其中，（1）航空及防务业务实现6.98 亿元，同比增长11.15%，占液压环控收入比为69.73%；（2）非航空民品业务实现收入3.03亿元，同比增长3.41%，占液压环控收入比为30.27%。在液压业务方面，力源公司聚集科研及生产配套任务，优化组织结构并统筹资源，实现新产品开发11 项，新客户开发1 户，远超去年同期。在热交换器业务方面，永红公司以技术为支撑，有效保障客户配套需求，获成飞“2022 年度金牌供应商”，连续三年获航空工业集团“优秀供应商”荣誉；民品业务围绕七大市场领域稳步推进，上半年成功开发新客户3 家，开发新产品33 项，前期培育储能业务实现批量订货。

    　　分季度看，Q1/Q2 公司收入分别为23.4/31.64 亿元，Q2 同比增加5.02%、环比增加35.21%；归母净利润分别为2.71/5.07 亿元，Q2 同比增加43.83%、环比增加87.08%，营收及归母净利润均呈现稳步增长趋势。从盈利能力角度看，Q1/Q2 毛利率分别为31.74%/36.46%，Q2 环比提升4.72pct，预计主要因交付产品结构变动所致；Q1/Q2 净利率分别为12.25%/17.10%，Q2 环比提升4.85pct，主要系公司收入规模增长较快，Q2 期间费用率降低0.26pct 至12.99%所致。

    　　盈利能力稳步提升，研发强度不断加大。2023H1 公司毛利率为34.45%，同比提升5.72pct，表明公司低成本可持续发展工程、原材料节材降耗工作成效显现，高附加值产品交付占比有序提升。

    　　报告期内净利率同比提升3.03pct 至15.04%，净利率增幅小于毛利率，主要与期间费用率同比增加4.16pct 至13.11%有关。其中，研发费率增加3.54pct 至6.27%，主要系公司为拓展市场，持续加大新产品研发投入，研发费用较上年同期增长 149.18%。若剔除研发费用，其他期间费率合计6.84%，同比提升0.63%，其中财务费率增加0.51pct，主要是利息收入减少和汇兑净收益减少，财务费用较上年同期增加 2,609.41 万元；管理费率增加0.18%，主要是管理人员薪酬、修理费、折旧费、差旅费等增加，管理费用较上年同期增长11.61%。我们认为，军工行业下游需求旺盛，伴随新型号逐渐定型批产以及公司高附加值产品占比提升，公司盈利能力或仍有提升空间。

    　　资产负债表前瞻性指标表现较好，现金流有所改善。报告期内公司存货较期初增加6.77%，其中在产品同比增加19.70%，表明公司正加快生产节奏，有效保障配套交付任务。应收账款较期初增长62.89%，主要系随着收入增长，应收账款规模随之增加，表明公司当前订单交付顺利，收回后可进一步改善公司现金流。此外，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加54,004.47 万元，主要是本期票据到期托收额同比增加。

    　　产业链景气度仍饱满，23 年业绩或有超额完成可能。据公司22年年报指引，23 年公司预计实现营业收入110 亿元，同比增长4.07%；预计实现利润总额16 亿元，同比增长4.27%。2023 上半年，公司收入端已完成全年目标的50.04%，利润总额完成工作目标59.50%。参考21 年年报指引及22 年实际完成情况，营收方面，公司预计22 年实现100 亿元，同比增长13.77%,但实际实现105.7 亿元，同比增长20.25%；利润总额方面，公司预计实现12亿元，同比增长4.93%，但实际实现15.34 亿元，同比增长34.18%，均超额完成。基于产业链当前景气度仍较饱满，且季度间业绩增长稳健，我们预计23 年或有望超额完成目标。

    　　构建“研究院+企业”新业态，强化核心竞争力。报告期内，公司完成多项重大收购工作，①公司于2023 年6 月2 日与南山铝业签订收购宏山锻造80%的股权正式协议，于2023 年8 月18 日完成工商变更，收购完成后，公司将拥有500MN 大型锻压机及其配套设施，助力公司快速补足超大锻件生产能力的短板，同时亦整合宏山锻造在铝合金业务的技术优势和业务优势，为扩大市场占有率做出贡献。②通过收购王华明团队15.58%及沈阳高新28.18%股权，公司持有激光公司61.95%股权，后续将积极推进增材制造业务发展，与锻铸造业务形成互补；③通过收购其他自然人股东30%股权，安飞公司成为力源公司全资子公司，目前公司以安飞公司为平台，以力源公司机加业务为依托，不断增强机加能力。此外，2023 年6 月公司与青海水电集团和青海聚能钛业签订了托管协议，完善上游材料供应及返回料处理，进一步满足公司生产环节的提质降本需求。公司已初步形成建设“材料研发及再生—锻铸件成形—精加工—整体功能部件”的新生态，着力构建出中航重机高质量发展体系，成为军用航空国内领先、民用航空国际一流的装备基础产业服务商。

    　　投资建议：公司作为我国军用航空锻造龙头，配套历史悠久且技术实力雄厚，并先后通过两次定增募投增强生产能力，龙头地位稳固，并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行，同时公司不断剥离低效及亏损资产，加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升；此外，公司于2020 年推出股权激励计划，在成功绑定核心业务骨干利益的同时，有望在费用控制端更进一步，加速业绩释放，增强公司核心竞争力。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.7、19.6 及23.6 亿元，给予23 年32 倍pe，对应6 个月目标价33.9 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：军品业务进展不及预期；液压民品减亏不及预期；民品锻造业务进展不及预期