1H23 业绩超出市场预期

    公司公布1H23 业绩：收入55.04 亿元，同比+8.41%；归母净利润7.77 亿元，同比+38.75%；扣非净利润7.80 亿元，同比+40.44%。单季度来看，2Q23 公司收入31.64 亿元，同比+5.02%，环比+35.19%；归母净利润5.07 亿元，同比+43.83%，环比+87.28%。公司业绩超出市场预期，主要因航空锻造订单持续增长，降本增效盈利能力明显提升所致。

    发展趋势

    航空锻造收入同比增长19.75%，规模效应驱动整体盈利能力提升。1）1H23 公司锻铸业务营收45.03 亿元，YoY+8.35%。其中航空及防务业务实现42.93 亿元，YoY +19.75%；非航空民品收入YoY -56.43%至2.10 亿元，考虑报表合并范围同口径YoY +2.05%（不再将卓越公司纳入合并范围）。子公司宏远、安大、景航公司努力扩大市场份额，为年度生产经营任务提供了有力支撑。2）液压环控业务营收10.01 亿元，YoY +8.69%。3）1H23 销售毛利率及净利率同比+5.72ppt/+3.03ppt 至34.45%/15.04%，降本增效驱动整体盈利能力明显提升。

    加大研发投入聚焦新产品开发，经营现金流向好。1）1H23 公司期间费用率同比+4.16ppt 至13.11%，主要因研发费用率同比+3.54ppt 至6.27%，研发费用同比+149.18%至3.45 亿元。公司1H23 持续加大研发投入，子公司安大公司新开发C919 配套锻件12 项，力源公司实现新产品开发11 项，新客户开发1 户，远超去年同期。2）1H23 经营活动净现金流为1.98 亿元，1H22 为-3.42 亿元，主要是本期票据到期托收额同比增加。

    构建“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工整体功能部件”新生态，航空锻造龙头转型航空产业配套主力军。根据公司公告：1）公司1H23 收购激光公司43.76%股权，我们认为增材制造业务有望与锻铸造业务形成互补；2）6 月10 日与青海水电集团和青海聚能钛业公司签订受托经营管理协议，围绕钛合金材料开展材料再生及熔炼业务研究，加速材料研发战略布局；3）8 月18 日收购宏山锻造80%股权，快速补足超大锻件生产能力短板。

    我们认为，公司已初步形成“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工整体功能部件”新生态，有望由航空锻造龙头转型成为国内航空产业配套主力军。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年净利润预测15.43/19.56 亿元基本不变。当前股价对应2023/2024 年24.2/19.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢下行，我们下调目标价17.2%至33.22 元，对应2023/2024 年31.7/25.0x P/E ，潜在涨幅30.7%。

    风险

    1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。