多次资产整合聚焦核心业务优化管理，盈利能力明显提升

    公司上市后持续进行专业化整合和资本化运作，从密集并购重组到聚焦核心主业，已成为航空领域高端锻造龙头企业。公司实施产权和管理层级简化，聚焦核心主业剥离亏损业务，叠加营业成本和期间费用控制，液压环控业务盈利能力迎来向上拐点，且整体的经营效率和盈利能力明显提升。受益于飞机和航空发动机国产化列装加速和自身产能有序扩张，公司锻造业务发展迅速且毛利率维持基本稳定。2020 年起公司推行股权激励计划，绑定核心人员，且持续推行绩效考核等激励薪酬政策，子公司也不断探索新的激励机制，有望牵引公司经营效率持续提升。

    　　锻造企业向主机厂提供综合解决方案是产业发展的新趋势

    　　现代战争趋向高消耗强对抗带动装备向“三高一低”方向发展，航空装备低成本可持续成为国家和行业的发展趋势，牵引航空产业链提升成本管理。在装备定价机制改革背景下，航空主机厂作为产业链链长，或将更加注重成本节约获取超额利润，带动中上游供应商协同降本。锻件供应商顺应低成本化趋势，向上游拓展原材料业务、向下游拓展机加业务实现纵向一体化发展，有望通过原材料、锻造、机加业务协同实现降本。锻件供应商向下游提供一站式成品服务，既有利于减轻主机厂中间环节制造压力，又能通过缩短配套产业链减轻主机厂供应链管理压力。

    　　横向拓展优化结构布局，纵向一体化延伸顺应低成本趋势

    　　与其他航空锻造企业相比，公司锻造业务布局全面且市场规模最大，是行业龙头。公司紧抓航空下游需求高景气，加强大型化、智能化设备能力建设，锻造产能有序扩张，产线升级效率提升有望牵引盈利能力提升。采用大型模锻设备进行一体化精密模锻是航空锻造行业发展趋势，且存在较高技术壁垒，公司拟收购宏山锻造80%股权，跻身大型模锻业务，优化产品结构布局同时提高锻造效率。顺应航空装备低成本化趋势，公司持股中航上大、中航特材，托管青聚能钛，设立贵州安飞，实现上游钛合金、高温合金原材料业务和下游机加业务拓展，有望通过内部批量采购和返回料利用等上中下游业务协同实现成本降低，为下游主机厂提供一站式服务。

    　　当前时点核心推荐逻辑、盈利模型预测与估值、投资评级

    　　锻造市场空间巨大，对比目前锻造业务收入，公司未来发展空间广阔。锻造结构件力学性能一般优于铸件和3D 打印件，在航空关键结构件中难以被替代。国内布局航空锻造的公司数量较少，竞争格局清晰且存在差异化优势，参考PCC 成长路径，公司横向拓展覆盖更多下游领域，纵向延伸全价值链布局，有望夯实锻造行业龙头地位，叠加当前原材料成本降低有望牵引公司盈利稳定。预计公司2023-2025 年将实现归母净利润15.93 亿元、20.52 亿元和27.05 亿元，同比增速32.6%、28.8%、31.8%，对应估值23/18/14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 公司商业模式向产业链纵向一体化方向发展，对公司盈利能力的影响具有不确定性；2、 公司的锻造业务面临市场化竞争，对市场份额占据和盈利能力的影响具有不确定性；3、 上游原材料价格波动导致公司直接材料成本变化，对公司利润的影响具有不确定性；4、 公司跻身大型模锻业务，项目推进进度和之后营运情况对公司的影响存在不确定性；5、 盈利预测假设不成立或不及预期的风险。