事件：公司4 月26 日发布2023 年一季报，1Q23 实现营收23.4 亿元，YoY+13.3%（剔除卓越出表影响同口径增幅20.7%）；归母净利润2.71 亿元，YoY+30.1%（不受卓越出表的影响）；扣非归母净利润2.68 亿元，YoY+30.6%。

    公司2023 年一季度业绩符合市场预期。我们综合点评如下：

    1Q23 盈利能力提升；资产/信用减值损失影响利润。1）2018~2022 年，公司Q1 收入和净利润是当年季度低点。1Q22 归母净利润（2.1 亿元）同比增长175%，为当年业绩增速最快季度，基数相对较高；公司1Q23 归母净利润同比提升30%，同时公司盈利能力持续提升，毛利率同比提升3.2ppt 至31.7%，净利率同比提升1.3ppt 至12.2%。2）减值损失方面，1Q23 公司信用减值损失为8214 万元，较去年同期7954 万元多损失260 万元；资产减值损失702 万元，较去年同期（未减值）多损失702 万元，二者相较去年同期合计拉低一季度利润总额962 万元。

    募投项目有序推进，产能释放迎接下游旺盛需求。1）2018 年公司定增13.3亿元用于提升产能，截至2022 年末，液压、热交换器、环形锻件产能建设基本完成，2022 年内主要加大西安先进锻造产能投入（1.9 亿元）。2）2021 年公司定增19.1 亿元用于提升大型模锻和等温模锻能力，2022 年内投入大型模锻产能建设1.8 亿元。3）2022 年内国拨技改锻造项目投入1 亿元，截至2022 年末，公司在建工程同比增长136.5%至7.3 亿元。公司持续推进募投项目有望实现产能的释放，积极迎接下游旺盛需求。

    研发投入提升100%；合同负债较年初增长1.1 亿元反映下游旺盛需求。1）1Q23 公司期间费用率同比增加2.2ppt 至13.2%，其中，管理费用率同比减少0.1ppt 至7.0%；研发费用同比增加99.7%至1.1 亿元，研发费用率同比增加2.1ppt 至4.8%；销售费用率同比减少0.2ppt 至0.6%；财务费用率同比提升0.4ppt 至0.8%。2）回顾过去4 年，一季度末合同负债较年初均呈下降趋势；截至1Q23 末，公司合同负债为7.1 亿元，较年初增长17.7%，或反映下游旺盛需求。3）1Q23 税金及附加较去年同期547 万元同比增长141.5%至1321 万元，我们认为公司1Q23 缴纳增值税或有所增加。

    投资建议：公司是我国航空航发锻造领域龙头企业，伴随大型模锻产能建设逐步推进，公司产品结构有望持续优化，盈利能力有进一步提升空间。我们预计公司2023～2025 年归母净利润分别为16.1 亿、21.1 亿、26.3 亿元，对应2023～2025 年PE 为24x/18x/15x。我们考虑到公司龙头地位和行业的持续景气，给予2023 年30 倍PE，对应目标价33 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期等。