事件：公司8 月29 日发布2022 中报，2022H1 公司实现收入50.77 亿元，同比增长14.57%，实现归母净利润5.60 亿元，同比增长107.44%，实现扣非归母净利润5.56亿元，同比增长109.04%。

    单季度业绩创新高，毛利率持续提升。收入端，2022 年前两季度营收分别为20.65 亿元、30.13 亿元，同比增长15.65%、13.84%；利润端，2022 年前两季度归母净利润分别为2.08 亿元、3.52 亿元，同比增长174.95%、81.18%，Q2 单季度营收及净利润均创历史新高。上半年公司净利润增速高于营收，原因一，主营铸锻产品大幅放量，规模效应带动整体利润率显著提升，2022 H1 毛利率为28.74%，同比增长1.19pct；原因二，降本增效成果显著，2022H1 期间费用率为8.94%，同比减少2.15pct。综上，2022H1 公司净利率为11.03%，同比增长4.94pct。分业务方面，2022H1 锻铸板块实现收入41.56 亿元，同比增长25.83%，其中，航空业务实现收入35.85 亿元，同比增长28.06%，非航空业务实现收入5.71 亿元，同比增长13.38%；因苏州公司混改后不再纳入合并报表，2022H1 液压环控板块实现收入9.21 亿元，同比减少18.36%，其中，航空业务实现收入6.28 亿元，同比增长3.61%，非航空业务实现收入2.93 亿元，同比减少43.82%。

    行业持续高景气，现金流有望向好。2022H1 公司经营活动净现金流量为-3.42 亿元，同比减少149.01%，原因一，去年同期预收款较多，原因二，本期原材料及储备材料采购增加；筹资活动净现金流量为-3.58 亿元，同比减少125.32%，主要系去年同期定增募资所致；投资活动净现金流量为-3.48 亿元，同比减少1237.98%，原因一，去年同期公司出售所持三角防务股票，并收到北航华钛股权清算款及江苏金河归还的委托贷款，原因二，本期公司固定资产、无形资产等构建中的现金支付有所增加。2022H1公司货币资金为51.08 亿元，同比减少2.28%；应收票据为24.30 亿元，同比增长29.26%；应收账款为41.32 亿元，同比增长11.31%；存货为31.95 亿元，同比增长9.06%。下游需求持续放量，公司客户资质优良，现金回款确定性高，公司现金流有望向好。

    聚焦军品主业，扩充高端产能。目前我国先进军机和航发处于放量阶段，作为机体结构和航发关键零部件，军用航空锻件市场前景广阔。作为国内航空零件锻造龙头，公司聚焦军工主业，在手订单充足、毛利率有望稳步提升。2021 年公司通过定增募投，陕西宏远引入大型模锻件设备，扩充高端、大型整体化锻件产能，贵州安大提升特种材料等温模锻件产能，预计项目达产后，公司主业实力有望进一步加强。

    国内民航及国际转包市场打开长期成长空间。目前我国已经搭建起由ARJ21、C919 及C929 组成的国产民机谱系，随着国产支、干线客机的加速量产交付，公司作为锻件核心供应商之一，民用客机业务规模将随之扩大；公司从2015 年开始加快推进国际转包业务，逐步具备与国际巨头在技术和市场上竞争的实力，国际转包市场份额有望稳步提升。

    投资建议：我们预计公司2022-24 年收入分别为115.12 亿元、150.98 亿元、185.00亿元，归母净利润分别为14.31 亿元、18.62 亿元、24.24 亿元，对应EPS 分别为0.97元、1.26 元、1.65 元，对应PE 分别为32.09 X、24.65 X、18.94 X，公司龙头地位稳固，盈利能力持续提升，业绩增长有望持续超预期，维持“买入”评级。

    风险提示：军品订单波动风险；国际转包业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期