公司发布业绩预告，预计2022 年上半年实现归母净利5.40-5.80 亿元，同比+99.94%-114.75%；实现扣非归母净利5.35-5.75 亿元，同比+101.25%-116.29%。公司上半年生产经营稳步推进，核心子公司均实现“双过半”，全年业绩高增长可期。考虑到公司的主业聚焦、增量业务弹性及预计低效资产剥离后盈利能力的提升，我们认为公司将在2022 年迎来发展拐点，并迎来黄金发展期，维持“买入”评级。
2022H1 归母净利预增107%，业绩延续2021 年高增长。公司发布中报业绩预告，受益于军品业务的快速放量，营收净利稳步增长，预计2022 年上半年实现归母净利润5.40-5.80 亿元，同比+99.9%-114.8%，对应中枢5.60 亿元，同比+107.4%；实现扣非归母净利润5.35-5.75 亿元，同比+101.3%-116.3%，对应中枢5.55 亿元，同比+108.8%。我们计算得到22Q2 公司实现归母净利润3.32-3.72 亿元，同比+70.8%-91.4%；实现扣非归母净利润3.29-3.69 亿元，同比+70.0%-90.6%。22H1 下游主机厂需求持续提升，订单任务饱满；公司通过聚焦客户需求，加强生产过程管控及供应链保障，治理进一步提效，整体生产经营情况良好。
生产经营稳步推进，核心子公司均实现“双过半”。根据中航重机各子公司微信公众号，在疫情冲击、原材料价格上涨等因素影响下，公司各核心子公司均圆满完成“时间过半，完成任务过半”目标。其中陕西宏远（148 厂）围绕客户重点急缺需求，精准制定旬排产计划，如期实现2022 年度时间任务“双过半”
目标；贵州安大（3007 厂）生产交付一切顺利，截至6 月25 日已提前实现生产任务“双过半”要求；航空工业力源，在去年下半年力源苏州剥离的背景下，今年上半年产值同比增长26.92%，收入增长12.88%，如期实现“双过半”。
中航重机重要子公司实现“双过半任务”，为完成今年全年经营任务奠定坚实基础，随着后续订单逐步交付确认，公司全年业绩向好。
募投项目进展顺利，大锻机有望提升核心竞争力。公司定增项目主要用于航空精密模锻产业转型升级及特种材料等温锻造生产线建设，其中前者实施主体为陕西宏远，主要用于购置先进生产设备，为承制各类大、中型锻件做准备，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求，并实现由“传统、中小型”锻件到“高端、大型整体化”锻件的产业转型升级。后者实施主体为贵州安大，项目建设完成后可推动安大现有航空发动机盘类零件的批量化生产发展，提高安大特种材料等温锻件水平。待各项目建成达产后，公司产能还将得到提升，产品结构和产业链更加完整，盈利水平预计将持续提高。
22Q1 末，公司在建工程3.82 亿元，同比+23.77%，其中民用航空环形锻件生产线建设项目、国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目和军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目预计2022 年12 月完工，项目建成投产后，公司核心竞争力有望进一步提升。
公司发展迎“三重拐点”，长期成长确定性强。我们认为公司已经迎来发展拐点：1、基本面拐点，公司是国内军用航空锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号，在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下，预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容；2、盈利能力拐点，①随着后续大锻机投产，公司产品结构持续优化，高毛利率产品占比不断提升；②公司近几年逐步剥离低效资产，2020 年底剥离力源金河，2021 年底剥离力源苏州，在聚焦航空主业提升效能后，其盈利能力将持续拐点向上；③管理能力不断提升，公司2020 年推行股权激励，有利于提高员工积极性，加速业绩释放；3、增量弹性拐点，公司通过垂直整合、内生发 展不断布局新业务，有望打开成长新空间，开启第二增长曲线。
风险因素：新型号军机订单量减少的风险；核心技术研发低于预期的风险；生产制造能力不足的风险；募投项目建设进度未达预期。
盈利预测、估值与评级：公司是我国军用航空锻件核心供应商，预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到公司的主业聚焦及预计低效资产剥离后盈利能力的提升，我们认为公司将迎来发展拐点。考虑到疫情扰动、原材料价格波动等因素或将影响下游订单节奏，我们下调公司2022/23/24 年净利润预测为13.0/18.2/26.4 亿元（ 原预测为14.0/19.6/27.5 亿元），现价对应PE 分别为37/26/18 倍。选取三角防务、派克新材、航宇科技为可比公司，可比公司Wind 一致预期平均PE 为2022 年38倍，参考可比公司水平，并考虑到后续大锻机投产、低效资产剥离、股权激励将进一步赋能长期发展，给予公司2022 年45xPE，目标价40 元，维持“买入”评级。