军民用航空锻件龙头,盈利能力持续提升

    1) 公司主要产品为锻造产品、散热器、液压产品,2021 年营收之比为75:13:10,毛利之比为76:12:9。主要面向军民用航空市场。

    2) 公司营收、净利润呈加速增长趋势:2017-2021 年营收复合增速12%、归母净利润复合增速52%。毛利率略有提升基础上期间费用率持续下降、净利率显著提升,2021 年净利率达历史新高11%。

    航空锻造行业“十四五”复合增速27%,公司是行业龙头

    1) 中美军机数量结构差异对应锻件市场总空间约2500 亿,若以2030 年为补足差距时点,对应年均250 亿市场空间,“十四五”复合增速约27%。

    2) 基于商飞对民航客机队规模的预测,经测算“十四五”期间中国商用飞机锻件市场年均规模约260 亿人民币。公司通过“国产大飞机研制配套+外贸转包”两条腿参与其中,未来民机将成为公司持久增长又一动力。

    3) 公司是航空锻件龙头,2021 年锻件营收占6 家同类企业总营收64%。随募投项目建成、高端产能扩充,市占率有望提升,增速将不低于行业。

    公司液压环控产品在航空领域占有率高,将受益于军品放量

    1) 液压系统是飞机诸多功能实现的基础,公司产品高压柱塞泵及马达是液压系统核心。2021 年剥离民品、聚焦军用,公司液压业务迎来拐点。

    2) 散热器是飞机环控、航空发动机冷却等系统的核心元件,公司产品除军用外还积极开拓风电、汽车等新兴领域,预计将持续稳健增长。

    两次定增扩大高端产能;十年期股权激励激发企业活力

    1) 2018、2021 年两次定增募资32 亿投向6 大扩产项目,加上自有资金,锻造投入33 亿、液压投入3 亿、换热器投入0.7 亿,奠基公司未来成长,其中军民用飞机大型锻件能力将显著增强。

    2) 2019 年制定十年期股权激励计划并开展第一期,激发企业活力、提高经营效率,2022 年第二期股权激励有望开始推进。

    中航重机:预计未来3 年净利润复合增速37%,给予“买入”评级

    预计2022-2024 归母净利润12.7/17.2/22.8 亿,同比增长42%/36%/32%,复合增速37%,EPS 为 1.21/1.64/2.17 元,对应 PE 为31/23/18 倍,公司近5 年PE 中枢为43 倍,给予“买入”评级。

    风险提示:1)原材料及产品价格波动风险;2)行业竞争格局恶化风险。