事件：公司4 月29 日发布2022 年一季报，一季度实现营收20.6 亿元，YoY+15.7%；归母净利润2.1 亿元，YoY+175.0%；扣非净利润2.1 亿元，YoY+185.5%。业绩表现基本符合此前市场预期。公司一季度订单增加、营业收入稳步增长，同时有效控制成本费用，利润率得到提升，盈利实现同比增长。

    季度营收稳中有进；盈利水平进入高增长期。单季度看，公司1Q21~1Q22分别实现：1）营收17.9 亿、26.5 亿、20.9 亿、22.7 亿和20.7 亿元，YoY +34.3%、+36.8%、+5.5%、+56.0%、+15.6%，季度间营收波动较大，但同比全部实现正增长，1Q22 环比营收减少8.9%；2）归母净利润0.8 亿、1.9 亿、3.4 亿、2.8亿和2.1 亿元，YoY +88.8%、+143.8%、+127.8%、+274.2%、+175.0%。

    业绩同比增速连续4 个季度超过100%，盈利水平步入高速增长期。

    资产负债表体现需求高景气；销售回款影响经营净现金流。截至1Q22 末，公司：1）货币资金50.7 亿元，较年初减少17.4%；2）应收账款及票据60.9亿元，较年初增加13.2%；3）预付款项3.9 亿元，较年初增加29.1%；4）存货32.6 亿元，较年初增加0.7%；5）合同负债5.9 亿元，较年初减少28.4%。

    1Q22，公司：6）经营活动净现金流-8.3 亿元（去年同期1.6 亿元），系现金回款同比减少且公司开具应付票据于本期到期付现较多所致；7）投资活动净现金流-1.0 亿元（去年同期-0.9 亿元），系减少购买理财产品所致；8）筹资活动净现金流-1.3 亿元（去年同期-1.4 亿元）。

    费用管控能力持续提升；利润率水平显著提高。1Q22，公司：1）期间费用率同比下降2.3ppt 至11.0%，具体来看，销售费用率0.8%，同比下降0.4ppt；管理费用率7.1%，同比下降0.7ppt；研发费用率2.8%，同比下降0.1ppt，研发费用0.57 亿元，YoY +10.4%；财务费用率0.4%，同比下降1.1ppt。2）信用减值损失0.80 亿元，YoY +35.9%；3）营业外支出54.0 万元，YoY -48.8%。

    1Q22，公司综合毛利率为28.6%，同比提升4.1ppt；净利率为11.0%，同比提升5.2ppt，盈利能力改善显著。

    投资建议：公司作为我国航空锻铸造龙头，持续聚焦主业，锻铸业务2021年营收占比达74.9%，占比连续4 年持续提升（较2017 年提升了9.9ppt）。此外，随着装备能力的提升，大型复杂锻件会带来公司市场份额的增长，公司也会通过调整自身产品结构持续提高盈利能力。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为12.19 亿元、16.17 亿元、21.45 亿元，当前股价对应2022~2024年PE 为31x/23x/18x。我们考虑到下游行业的持续高景气及公司的行业核心地位，给予2022 年40 倍PE，2022 年EPS 为1.16 元/股，对应目标价46.35元。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争格局变化，订单交付进度不及预期。