投资要点：

    中航重机3 月14 日晚间发布2021 年年度业绩报告：2021 年营业收入约87.9 亿元，同比增加31.23%；归属于上市公司股东的净利润盈利约8.91 亿元，同比增加159.05%；基本每股收益盈利0.89 元，同比增加140.54%。

    业绩超预期，军工锻件高速增长成为核心业绩增长点2021 年营业收入约87.9 亿元，同比增加31.23%；归属于上市公司股东的净利润盈利约8.91 亿元，同比增加159.05%，扣非归母净利润7.24 亿元，同比增长166.60%。2021 年业绩高速增长，超预期。

    2021 年航空航天锻件实现营业收入66.99 亿元，同比增长34.49%；散热器实现营业收入11.43 亿元，同比增长35.63%，；液压产品实现营业收入9.05 亿元，同比增长10.79%。

    军工锻件营业收入大幅增长，军工锻件收入占营业收入比例已达74.9%，占公司毛利润比例76.48%，是公司最核心的业务。

    2021 年贡献了公司毛利润增长量的75.1%。

    2021 年共销售航空锻件69153.95 吨，同比增长-11.49%；销售散热器58.67 万套，同比增长75.79%；销售液压产品83014套，基本持平去年。从量看，2021 年航空锻件销量同比略有下滑，但营业收入增长34.49%，表明航空锻件单价有明显上涨。

    公司盈利能力显著增强，经营现金流良好，合同负债大增2021 年度公司整体销售毛利率28.33%，同比提升1.69pct；净利率11.00%，同比提升4.64pct，扣非净利率8.24%，同比提升4.19pct。净利率提升主要原因是公司毛利率有所提升，同时通过规模效应，各项费用率明显下滑。2021 年公司四项费用率合计13.18%，同比下滑3.02pct。

    2021 年公司加权ROE 为11.05%，比去年提升5.58pct，翻倍增长。

    2021 年公司经营现金净流量15.17 亿元，同比下增长130.48%，公司经营现金流情况较好。2021 年货币资金61.3 亿，同比增长100.83%。公司在手现金非常充 裕。

    2021 年报公司合同负债8.29 亿，同比增长11.69 倍，大幅增 长。存货32.33 亿，同比增长5.57%。

    公司近年不断处置亏损资产，陆续剥离了大量的低效、亏损资产，过去几年平均每年有3 亿的资产减值。通过这些减法操作公司不断提质增效，减负前行。

    十四五军工锻件需求增长快速，公司是中航工业系统核心锻件资产上市平台充分受益

    公司始终坚持强军首责，突出主业，紧跟国内航空业发展的节奏，研制的产品几乎覆盖国内所有飞机、发动机型号，同时在此基础上为国外航空企业提供配套服务。

    公司在航空锻造产品的研制生产方面积累了雄厚的技术实力。

    在整体模锻件、特大型钛合金锻件、难变形高温合金锻件、环形锻件精密轧制、等温精锻件、理化检测等方面的技术居国内领先水平，拥有多项专利；在高技术含量的航空材料（如各种高温合金、钛合金、特种钢、铝合金和高性能复合材料）应用工艺研究方面，居行业领先水平。

    2021 年公司通过定增募资19.1 亿扩充高端、大型整体化锻件产能、特种材料等温模锻件产能，产能达产后预计大幅增强公司行业竞争力，提升企业经营效益。

    十四五期间航空装备升级换代加速，无论是军机还是航空发动机的需求都有明显的提升。公司作为中航工业系统锻件国家队，是最受益的公司。

    盈利预测与估值

    我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为108.48 亿、137.4 亿、174.45 亿，归母净利润分别为12.65 亿、16.71 亿、22.27 亿，对应的PE 分别为38.23X、28.95X、21.72X，估值较为合理，与公司未来几年业绩增速匹配，首次覆盖，给予”

    增持”评级。

    风险提示：1：军机需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争加剧；5：

    继续剥离不良资产可能产生资产减值。