公司发布2021 年年报：营收87.90 亿元，同比增长31.23%；归母净利润8.91 亿元，同比增长159.05%；扣非后归母净利润7.24 亿元，同比增长166.60%；基本每股收益0.89 元/股，同比增长140.54%；加权平均净资产收益率11.05%，同比增加5.58pct。

    持续聚焦锻铸、液压主业，航空业务收入显著提升。2021 年，公司锻铸产业实现营业收入66.99亿元，同比增长34.49%。其中，航空业务实现收入57.31 亿元，同比增长37.02%，占锻铸板块收入比为85.55%，同比增长23.14pct，占总营收比为65.20%，同比增长2.79pct；非航空业务实现收入9.68 亿元，同比增长20.95%，占锻铸板块收入比为14.45%，同比增长2.49pct，收入占总营收比为11.01%，同比下降0.95pct。液压环控产业实现营业收入20.91 亿元，同比增长21.78%；其中液压业务实现营业收入9.06 亿元，同比增长10.35%；热交换器业务实现营业收入11.67 亿元，同比增长32.61%。

    盈利能力显著改善，期间费用率下降。2021 年，公司整体毛利率为28.33%，同比增加1.68pct；净利率为11.00%，同比增加4.63pct。期间费用总额11.58 亿元，同比增长6.64%，期间费用占营收比重13.17%，同比下降3.04pct。

    关联交易稳健增长。2021 年，公司与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易实际发生额为29.11 亿元，较上年同期同比增长36.16%；完成全年计划的97.03%，较上年同期计划完成度同比提高4.08pct；占同类交易金额比例为33.12%，同比增长1.21pct。公司预计2022 年度与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易40 亿元，较上年预测值同比增长30.43%。

    合同负债同比大增，下游需求维持景气。截至2021 年年末，公司合同负债8.29 亿元，较年初大幅增长1168.74%。截至报告期末，公司和中国航空工业集团及所属单位发生的合同负债为6.41亿元，较期初同比大幅增加6.40 亿元。

    我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.02/16.02/20.39 亿元，EPS分别为1.14/1.52/1.94 元/股，对应3 月15 日收盘价PE为37.1/27.8/21.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：航空装备量产不及预期；民品市场拓展缓慢。