事件：公司发布2021 年年报，全年实现营业收入87.9 亿元（+31.2%）；实现归母净利润8.9 亿元（+159.1%）。单四季度来看，公司实现营业收入22.7 亿元（+56.0%），实现归母净利润2.8 亿元（+274.2%）。

    　　业绩超预期，公司成本和费用持续优化，利润率显著提升，创十年来历史新高。

    　　2021 年实现营收87.9 亿元（+31.2%），归母净利8.9 亿元（+159.1%），扣非归母净利润为7.2 亿元（+166.6%），主要是由于Q4 处置力源液压苏州，使得公司非流动资产处置收益增加1.36 亿元。利润增速显著高于营收增速，主要原因是1）毛利率上升，2021 年公司毛利率同比上升1.69pct（26.64%→28.33%）2）期间费用率下降3.04pct（16.21%→13.17%）；21 年期间费用率及研发费用率均有所下降，主要是营收上量带来的规模效应，以及近年来持续的管理显著改善。21 年净利率11.00%，高于去年同期的6.36%（+4.64pct），也是近十年来历史最高水平。

    　　期末合同负债高达8.29 亿元，同比大幅+1168.74%，经营性现金流情况大幅好转，同比大增130.48%。公司报告期期末合同负债高达8.29 亿元， 同比增长1168.74%，主要是由于收到客户预付款增加所致，说明军工行业持续高景气，后续订单任务饱满。2021 年，公司经营性现金流净额为15.18 亿元，相比去年的6.58 亿元大幅好转，同比增长130.48%，主要是由于收到客户预付款和销售回款增加。

    　　军工业务高景气+管理改善，航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化，（1）进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低（2）推出长期激励计划和首次股权激励方案，激发企业活力，有利于利润进一步增长。

    　　根据21 年年报上调综合毛利率等，我们上调22~23 年eps 为1.18、1.47 元（前值为1.01、1.31 元），新增24 年eps 1.91 元，参考可比公司22 年41 倍市盈率，给予目标价48.38 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高