2021 年业绩符合市场预期

    公司公布2021 年业绩：收入87.90 亿元，同比增长31.23%；归母净利润8.91 亿元，同比增长159.05%，扣非净利润7.24 亿元，同比增长166.60%，公司业绩符合市场预期。

    单季度看，4Q21 公司收入22.68 亿元，同比增长56.02%；归母净利润2.82 亿元，同比增长274.16%。

    发展趋势

    锻铸造业务订单饱满，特种、民航、非航多点开花。公司全年锻铸业务收入66.99 亿元，同比增长34.49%，其中航空锻铸造业务收入57.31 亿元，同比增长37.02%，占锻铸造板块收入比例为85.55%，非航空业务收入9.68 亿元，同比增速也达到20.95%的较高水平。公司特种锻铸造业务订单持续增长，民机领域持续巩固优势，主要锻造子公司发展势头良好：年内宏远公司成功开发波音737max 机型3 项新产品；安大公司成功开辟特种领域多款产品双流水，同时在CJ1000 商用发动机配套产品实现份额增长。

    液压环控业务轻装上阵，力源公司全年实现扭亏。公司全年液压环控业务收入20.91 亿元，同比增长21.78%。其中：1）液压业务收入9.06 亿元，同比增长10.35%。报告期内力源公司在旋挖钻和后市场领域表现优异，四季度处置苏州力源57.55%股权将低效资产剥离，全年实现净利润1.47 亿元，同比大幅扭亏；2）热交换器业务收入11.67 亿元，同比增长32.61%。永红公司取得小发领域配套资格，同时积极布局新能源风电、汽车等新兴市场，非航订单也同比实现大幅增长。

    规模效应持续显现，经营现金流大幅增长。1）公司2021 年毛利率同比提升1.69ppt 至28.33%，净利率同比增加5.00ppt 至10.13%，均创下15 年以来的新高。2）期间费用率13.17%，同比下降3.04ppt，规模效应持续显现。3）2021 年末合同负债8.29 亿元，环比增长10.68%。4）经营性净现金流15.18 亿元，同比增长130.48%，回款状况明显改善。

    盈利预测与估值

    我们认为公司作为我国特种和通用航空锻件核心供应商，“十四五”期间锻造业务将保持高增长，随着规模效应显现、经营效率提升，公司盈利能力有望稳步提升，因此上调2022 年净利润预测44.2%至13.95 亿元，引入2023 年净利润19.69 亿元。当前股价对应2022/2023 年32.9 倍/23.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价15.5%至53.05 元对应40.0 倍2022年市盈率和28.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有21.4%的上行空间。

    风险

    订单及产品交付不及预期。