公司2021 年11 月30 日公告，子公司航空工业力源已与联德控股签署交易合同，转让孙公司力源苏州的57.55%股权给联德控股，并签署增资协议。公司发展迎“拐点”逻辑，不断聚焦航空主业，料将增强其核心竞争力，提高长期盈利能力，同时也将提升市场对其发展持续向好的预期。考虑到公司的主业聚焦及预计剥离后盈利能力的提升，我们认为公司将迎来发展拐点，维持“买入”

    评级。

    转让孙公司力源苏州57.55%股权，并完成增资混改。2021 年11 月15 日，公司控股子公司航空工业力源与联德控股签署了《产权交易合同》，航空工业力源拟转让其全资子公司力源苏州57.55%股权，由联德控股受让上述转让标的。此外，力源苏州、航空工业力源、联德控股、东音科技及联德控股间接持股的公司海宁弘德共同签署了《增资协议》，海宁弘德及东音科技分别以1.6 亿元认缴力源苏州7002.22 万元新增注册资本，分别占本次增资后力源苏州注册资本的14.74%；航空工业力源以0.8 亿元认缴力源苏州3501.11 万元新增注册资本，本次增资后航空工业力源共持有力源苏州注册资本的34.18%股权，联德控股持有36.34%股权。

    剥离亏损孙公司，盈利水平有望进一步提升。力源苏州主要从事液压泵、马达的研发和生产，是公司民品液压业务经营管理中心，受固定成本增加，工程机械市场下滑等因素影响，力源苏州近几年业绩持续亏损，2018-20 年实现归母净利-0.97/-0.84/-1.1 亿元（同期公司归母净利分别为3.33/2.75/3.44 亿元），且预计后续扭亏难度较大。本次交易完成后，其将不再纳入公司合并报表。本次交易符合国资委和航空工业集团“瘦身健体、处僵治困”、“突出主责、聚焦主业”的总体要求，促进航空工业力源更加聚焦航空主业和大国防配套，有利于公司未来的产业发展和战略定位。本次交易完成后，力源苏州将不再纳入上市公司合并报表范围，有助于优化上市公司资产质量，真正有效地改善公司经营效益及管理效率，提升上市公司整体业绩及持续盈利能力。

    公司发展迎“拐点”逻辑。我们认为公司已经迎来发展拐点：1、基本面拐点，公司是国内军用航空锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号，在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下，预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容；2、盈利能力拐点，公司近几年正逐步剥离低效资产，2017 年转让中航新能源，2018 年剥离中航世新，2020 年剥离力源金河，在聚焦航空主业提升效能后，预计其盈利能力将自2021 年出现明显拐点；3、管理能力拐点，公司2020 年推行股权激励，有利于提高员工积极性，加速业绩释放。

    风险因素：新型号军机订单量减少的风险；核心技术研发低于预期的风险；生产制造能力不足的风险；募投项目建设进度未达预期。

    投资建议：公司是我国军用航空锻件核心供应商，预计公司未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到公司的主业聚焦及预计剥离后盈利能力的提升，我们认为公司将迎来发展拐点，上调公司2021/22/23 年净利润预测为8.7/14.0/19.6 亿元（原预测为7.5/10.5/14.5 亿元），现价对应PE 分别为54/34/24 倍。参考可比公司估值水平，给予公司2022 年45 倍PE，目标价60 元，维持“买入”评级。