事件：公司10 月24 日发布2021 年三季报。2021 年前三季度，公司实现营业收入65.22亿元，同比增长24.36%，实现归母净利润6.09 亿元，同比增长126.72%，实现扣非归母净利润5.9 亿元，同比增长127.58%。2021 年第三季度，公司实现单季营收20.90亿元，同比增长5.50%，实现归母净利润3.38 亿元，同比增长127.76%，实现扣非归母净利润3.24 亿元，同比增长130.49%。

    　　营收稳健增长，净利润增长大超预期。收入端，2021 年前三季度单季度营收分别为17.85、26.46、20.90 亿元，同比增速分别为34.33%、36.82%、5.50%，前三季度营业收入达到去年全年的97.37%，预计全年营收将实现较高增长。利润端，公司前三季度单季度归母净利润表现亮眼，同比增速分别为88.76%、143.84%、127.76%，主要系主力企业盈利能力增强所致。

    　　盈利能力增强，期间费用管控良好。2021 年前三季度，公司毛利率为29.18%，同比增长2.54pct，净利率为11.14%，同比增长4.78pct，公司主营铸锻产品大幅放量，规模效应带动整体利润率有所提升；另外，公司降本增效成果显著，前三季度公司期间费用率为11.4%，同比下降1.95pct，利润率水平横向同三角防务和航宇科技等同类企业相比，仍有提升空间。研发费用为1.97 亿元，同比增长7.37%，公司持续加大新产品研发投入，是维持行业地位和开拓市场的重要支撑。公司前三季度经营活动现金流量净额为10.35 亿元，同比增加422.07%，系客户预付款及销售回款大幅增加所致。

    　　聚焦军品主业，大幅扩充产能。目前我国新型号军机和航发处于放量阶段，作为机体结构和航发关键部件，军用航空锻件市场前景广阔。作为国内航空零件锻造龙头，公司聚焦军工主业，在手订单充足、毛利率有望稳步提升。2021 年公司通过定增募投，陕西宏远引入大型模锻件设备，扩充高端、大型整体化锻件产能。预计项目达产后，公司主业实力有望进一步加强。

    　　国内分包及国际转包市场将开启长期成长空间。目前我国已经搭建起由 ARJ21、C919 及 C929 组成的国产民机谱系，随着国产支、干线客机的加速量产交付，公司作为锻件核心供应商之一，民用客机业务规模将随之扩大；公司从 2015 年开始加快推进国际转包业务，海外市场份额有望稳步提升。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年收入分别为90.79 亿元、119.21 亿元、152.97 亿元，毛利率分别为29.4%、29.2%和29.6%，归母净利润分别为 8.69 亿元、14.10 亿元和 18.11 亿元，EPS 为0.83 元、1.34 元、1.72 元（前值为0.52 元、0.69 元、0.94 元），对应 PE 分别为46.37X、28.57X、22.24X，公司盈利能力增强，业绩增长有望持续超预期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单波动风险；国际转包业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。