事件：公司发布21 年三季报，前三季度实现营收65.22 亿元（+24.36%）；归母净利6.09 亿元（+126.72%）。

    　　核心观点

    　　21Q3 单季业绩同比+127.76%超市场预期，期间费用率下降带动净利率持续提升。2021 年前三季度实现营收65.22 亿元（+24.36%），归母净利6.09亿元（+126.72%）。Q3 单季度实现营收20.90 亿元（+5.50%），归母净利润3.38 亿元（+127.76%）。利润增速显著高于营收增速，主要是由于毛利率上升叠加期间费用率下降。21Q3 单季度公司毛利率同比上升9.06pct至32.64%，主要是由于产品结构较去年同期优化。费用端持续优化，期间费用率从13.69%下降1.59pct 至12.10%，其中销售/财务/研发费用率同比下降0.79/1.21/1.06pct，管理费用率同比增加1.46pct。自公司剥离18 年底低效资产聚焦主业以来，公司净利率持续提升；未来随着收入规模的扩大，盈利能力有望再上新台阶。

    　　期末合同负债高达7.49 亿元，同比大幅+1519.90%，经营活动净现金流明显改善，发展后劲足。公司报告期期末合同负债高达7.49 亿元，同比增长1519.90%。21H1 合同负债大幅增长，21Q3 单季合同负债又增加1.24 亿元，说明军工行业持续高景气，后续订单任务饱满。2021Q3 单季度经营活动现金净流入3.36 亿元，较去年同期增长131.82%，主要是本期销售回款同比大幅增加和预收款增加。公司经营性现金流的改善，以及前瞻性指标的向好，表明公司生产有序推进，经营状况明显改善，发展后劲足。

    　　军工业务高景气+管理改善，航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17~18 年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化，（1）进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低（2）推出长期激励计划和首次股权激励方案，激发企业活力，将进一步释放利润弹性。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于公司费用率降低，我们上调21~23 年eps 为0.73、1.01、1.31 元（前值为0.59、0.77、0.98 元），参考可比公司21 年58 倍市盈率，给予目标价42.34 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高