事件：

    　　公司公布 2021 年三季报。公司前三季度实现营收65.22 亿元，同比+24.36%，实现归母净利润 6.09 亿元，同比+126.72%，业绩表现超市场预期。

    　　点评：

    　　优化经营业绩激励机制，市场份额稳步提升。公司前三季度公司实现营收65.22 亿元，同比增长24.36%，Q3 单季度营收15.56 亿元，同比增长32.16%。根据公司中报公告，锻铸业务，子公司宏远、安大、景航公司在维持现有客户订单的基础上扩大了市场份额，实现国内市场份额稳步增长。液压环控业务，力源公司军品订单签订金额同比实现较大增长，综合产能也得到显著提升。

    　　处僵治困与降本增效效果显著，公司毛利率持续提升。公司Q1-Q3 整体毛利率 29.18%，同比去年提升2.31pct，Q3 毛利率32.64%，环比增加2.98pct，单季度毛利率达到了历史最佳水平。我们认为主要原因为：1）盈利能力欠佳的力源苏州公司或完成剥离；2）公司优化经营业绩激励机制，降本效果显著。

    　　Q3 单季利润创历史新高，公司净利率持续提升。公司Q1-Q3 累计实现归母净利润6.09亿元，同比增长126.72%，Q3 实现净利润3.38 亿，同比增长127.76%，环比增长74.06%，单季利润创新高。公司利润实现快速增长，主要由于：1）收入较快增长及毛利率提升；2）利息支出减少叠加销售费用压减，带动期间费用减少；3）Q3 信用减值冲回2500 万元。

    　　公司Q1-Q3 净利率为11.14%，同比增加4.79 pct，Q3 净利率19.06%，环比增加10.58pct。

    　　合同负债大幅增长，经营活动净现金流明显改善。公司前三季度合同负债为7.49 亿元，较期初的0.65 亿元大幅增长1052%，较H1 的6.25 亿元增长19.84%，公司经营活动现金净流入10.35 亿元，较去年同期增长422.07%，公司合同负债大幅增长和经营活动现金流明显改善，表明公司后续订单任务饱满，生产交付有序推进，公司未来业绩值得期待。

    　　老牌航空锻造龙头企业，公司有望在十四五期间焕发新机。1）公司不断剥离非核心业务，聚焦航空锻造主业，随着我国军民机采购提速，公司作为航空锻造龙头企业，有望持续受益；2）公司陆续实施了股权激励、增发融资扩产等一系列解决公司发展痛点问题的资本运作，预计未来盈利能力显著改善，助力公司未来业绩实现高增长。

    　　上调盈利预测并给予“买入”评级。公司作为国内老牌航空锻造领域龙头，核心受益于产业链下游高景气，此外，随着公司不断聚焦航空主业，盈利能力预计持续提升，因此我们上调公司2021-23 年归母净利润为7.6/10.3/13.2 亿元（之前为4.6/5.6/7.2 亿元），对应PE 为52/39/30 倍，并上调至“买入”评级。

    　　风险提示：军机采购不达预期；民机项目研制进度不达预期；募投项目建设进展不达预期